业绩稳健，非息高增支撑。常熟银行2025年一季度营业收入同比+10%，归母净利润同比+13.8%，单季度营收和利润同比增速边际提升。拆分来看：①净利息收入保持正增长，同比+0.9%，增速明显放缓，主要由于规模增速有所放缓，净息差收窄压力较大；②手续费净收入同比+495%，低基数下增速较快；③投资相关收入高增支撑营收，同比+49.2%，其中投资净收益同比增长，汇兑收益由负转正。
　　规模增速有所放缓。截至2025Q1末，总资产同比+6.7%，其中贷款同比+6.6%，对公贷款同比+13%，零售贷款同比+0.1%，增速均有所放缓。从信贷增量来看，一季度新增信贷88亿元，同比少增40亿元，其中对公和零售分别新增66亿元和33亿元，均同比少增。负债方面，2025Q1存款同比+9.4%，增速有所放缓（2024年末同比增速15.9%）。
　　2025Q1净息差2.61%，较2024年下降10bp，同比收窄22bp，净息差收窄压力较大。
　　资产质量保持稳健。截至2025Q1末，不良率环比-1bp至0.76%，拨备覆盖率环比-11pct至490%，拨贷比环比-12bp至3.74%，资产质量保持稳健。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至1.42元和1.59元，预计2025年底每股净资产为10.51元。以2025年4月25日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.69倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期