事件：公司公告2025年一季报，25Q1实现营收104.46亿元，同比+2.91%，归母净利润17.10亿元，同比+7.08%。
　　25年轻装上阵，Q1销量增长良好。收入端拆分量价来看，25Q1啤酒总销量同比+3.53%至226.1万吨，24年推进去库，25年轻装上阵，25Q1销量实现良好增长，其中主品牌/中高端产品销量分别同比+4.01%/+5.31%至137.5/101.1万吨，销量占比分别同比+0.28pct/+0.76pct，同期产品结构较高，当前需求仍在修复途中，预计25Q1次高端及以上销售相对承压，经典销售有所恢复，吨酒营收同比-0.59%至4620元/吨。
　　成本弹性兑现、费投平稳，盈利水平持续提升。25Q1净利率同比+0.65pct至16.64%，成本弹性兑现、费率优化，盈利能力维持上行。具体来看，25Q1毛利率同比+1.20pct至41.64%，吨酒营收相对平稳，成本红利延续下吨酒成本同比-2.59%，带动毛利率持续改善；25Q1销售费率同比-0.29pct至12.53%，管理费率同比-0.20pct至3.20%，淡季费用投放稳健，费率小幅优化。
　　2025年营销将积极有力，重点关注α兑现度。2024年动销偏弱下公司工厂端、经销商加大去库，此外换届延期下青岛啤酒营销节奏趋于保守，全年量价节奏偏弱。展望2025年，库存低位轻装上阵，同时管理层换届落地，营销节奏有望更加积极有力，受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α的青岛啤酒具备较强的弹性空间。中长期来看，中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自中档升级的韧性及持续性；防御层面分红率、股息率的提升正在稳步兑现（2023、2024年青岛啤酒分红率分别为64%、69%）。
　　盈利预测与投资建议：青岛啤酒内部提拔姜宗祥总接任董事长，预计公司战略延续性强，25年受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α的青岛啤酒具备较强的弹性空间。中期维度青岛啤酒属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。我们预计公司2025-2027年营收分别为331.61/340.75/349.04亿元，归母净利润分别为48.71/52.83/56.73亿元，以2025年4月28日收盘价计算，对应PE为21.6/19.9/18.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；结构升级不及预期；非基地市场竞争加剧。