核心观点：
　　青岛银行发布2025年一季报，我们点评如下：25Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.7%、12.3%、16.4%，增速较24A分别变动+1.47pct、+5.24pct、-3.75pct，营收增速环比回升，净利润继续保持两位数增长，25Q1赓续24A靓丽业绩，实现高质量稳健发展。从业绩驱动来看，规模扩张、有效税率、其他收支、成本收入比形成主要正贡献，净手续费、拨备计提、净息差等因素形成一定拖累。
　　亮点：（1）规模扩张稳健，资负结构优化。资产端，25Q1末生息资产、贷款分别同比增长15.6%、13.3%，增速同比均回升；25Q1贷款新增184.3亿元，占24年全年增量45.4%，同比增多14.8亿元，主要贡献在对公，单季新增172.1亿元，公司遵循政策导向，信贷资源向重点领域倾斜，围绕“八大赛道”开展差异化经营，规模持续扩大。负债端，25Q1末计息负债、存款分别同比增长17.8%、15.0%，增速同比均回升；新增存款166.8亿元，同比多增126.3亿元，公司加强负债管理，个人存款增长优于对公。（2）息差企稳回升。公司25Q1净息差1.77%，同比24Q1持平，环比24A回升4bp。边际来看，测算25Q1生息资产收益率环比24Q4下降28bp，测算25Q1计息负债成本率较24Q4下降25bp，公司负债端降本增效成果显著，为息差回升提供有力支撑。（3）净利息收入增长亮眼。得益于公司坚持总量增长与结构调整并重，纵深推进降本增效，25Q1净利息收入同比增长12.0%，增速较24A回升5.6pct。（4）资产质量稳中向好。25Q1末不良贷款率1.13%，环比24年末回落1bp；关注率0.48%，环比回落8bp；测算25Q1不良净生成率1.12%，同比回落10bp；25Q1末拨备覆盖率251.49%，环比提升10.17pct，风险抵补能力进一步增强。
　　关注：（1）中收继续承压。25Q1净手续费同比减少17.6%，降幅环比扩大，主要是理财手续费减少。（2）其他非息波动。25Q1其他非息同比增长21.1%，增速环比回落。公司TPL、AC、OCI三类账户分布均衡（2.3:3.9:3.8），25Q1针对债市波动，择机止盈锁定收益，单季TPL减少36.1亿元，投资收益、公允价值变动占营收25.4%、-1.8%。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为16.6%/17.5%，EPS分别为0.81/0.96元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.62X/4.75X，对应25/26年PB分别为0.64X/0.57X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.80倍PB，对应合理价值5.29元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值4.11港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）资产质量恶化。（2）利率大幅波动。（3）存款成本上升