事件：公司发布2025年一季度业绩报告，2025Q1实现营业收入18.75亿元，同比49.52%；实现归母净利润-1.06亿元，环比减亏，扣非后归母净利润-2.17亿元，环比减亏。
　　Q1产业链价格企稳回升，盈利能力环比显著改善。2024年，由于光伏产业链供需比扩大，产业链价格持续下降，直至2024年底，在行业协会自律联盟倡导下，产业链价格逐步企稳。2025Q1随着国内分布式抢装潮的到来，下游组件排产环比提升，光伏电池价格回升，盈利能力环比改善显著。2025Q1公司毛利率为5.88%，环比+5.15pct，净利率-5.65%，环比+0.29pct。
　　公司电池产能及出货量保持行业领先，加速拓展海外业务。2024年底公司N型TOPcon电池年化产能达到44.4GW，位居行业第一。2025Q1公司电池出货量7.15GW,海外业务占比从2024年23.85%提升至2025Q1的58%，印度、土耳其、欧洲的主要海外市场占有率行业领先，海外市场高毛利率带动公司整体盈利能力上行。
　　建设海外产能，增强全球供应能力。公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，加速产能出海，增强公司产品的全球供应能力。随着越南双反税率的实施，阿曼产能出口美国高溢价市场的成本优势将进一步凸显。同时，公司积极推进H股发行工作，已于2025年4月15日向香港联交所更新发行上市申请并刊登发行申请资料。
　　加强技术研发，持续推动降本增效。公司始终保持较高的研发投入比例，不断降低生产成本，加强BC电池技术储备，推动BC电池实现量产，延续公司在N型电池上技术上的领先性。
　　投资建议：公司是N型电池龙头，掌握TOPcon核心技术，并布局前沿BC技术，成本低于行业平均水平。我们调整公司2025-2026年归母净利润预测分别为6.66/13.03亿元，给予2027年归母净利润预测为15.65亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产业链价格波动，下游需求不达预期，海外政策风险。