投资要点：
　　事件：晋控煤业发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收150.33亿元，同比-2.01%；归母净利润28.08亿元，同比-14.93%。单季度看，2024Q4营收37.99亿元，同比-7.0%，环比-1.5%；归母净利润6.57亿元，同比-42%，环比-8.0%。2025Q1实现营收24.24亿元，同比-33.7%，环比-36.2%；归母净利润5.12亿元，同比-34.4%，环比-22.0%。对此，我们点评如下：
　　分红率提升至45%，股息安全垫增厚。据2024年年报，公司拟每10股派发现金7.55元（含税），合计分配12.64亿元，分红率达45.0%，同比提升5个百分点，对应4/25收盘价股息率为6.6%，股息安全垫显著增厚。2022、2023、2024年公司分红率分别为35%、40%、45%，分红率持续提升。
　　煤炭售价凸显韧性，吨煤毛利率近50%。2024年，公司煤炭业务收入147.00亿元，同比1.46%；原煤产量3467万吨，同比-0.1%；商品煤销量2996.65万吨，同比-0.4%，其中：塔山煤矿销量2237万吨，同比-2.0%；色连煤矿销量759万吨，同比+6.5%。吨煤售价490.6元，同比-1.0%。成本端，吨煤成本246元，同比+1.0%。2024年，公司煤炭毛利率仍维持49.8%，同比仅降1.0pct，凸显韧性。单季度来看：24Q4：售价小幅下滑。
　　2024Q4，原煤产量887万吨，同比-4.3%，环比+0.1%；商品煤销量790万吨，同比-0.8%，环比+3.7%；吨煤售价480元，同比-3.9%，环比-2.4%。
　　25Q1：量价下滑拖累业绩，塔山减量色连增量。2025Q1，原煤产量786万吨，同比-6.9%，环比-11.4%，商品煤销量526万吨，同比-24.3%，环比-33.4%，其中塔山矿/色连矿分别销售340/186万吨，分别同比-35.9%/+13.2%；吨煤平均售价426元，同比16.4%，环比-11.3%，主因市场煤价下行。
　　新矿注入打开增长空间，远期产能弹性可期。公司于2025年1月公告称启动收购晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产。潘家窑矿为优质动力煤矿，位于山西省大同煤田西北部，可采储量9.47亿吨，规划产能1000万吨/年。项目成功落地后，公司煤炭产能将从3450万吨/年提升29.0%至4450万吨/年，有望贡献远期业绩增量。
　　负债率降至28.9%，财务费用持续下行。截至2024年末，公司总资产375.54亿元，资产负债率28.9%，同比降6.4pct；带息负债大幅减少，短期借款清零，长期借款3亿元，同比87.4%；财务费用1.04亿元，同比-25.2%，主因利息支出减少。
　　投资建议：公司煤炭业务盈利稳健，分红比例连续3年提升，夯实回报安全垫。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.87/22.18/22.51亿元，分别同比变化-25.7%/+6.3%/+1.5%，对应EPS分别为1.25/1.33/1.35元，对应4月25日的收盘价PE分别为9.2/8.7/8.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下滑、煤炭产销量大幅下滑、资产注入不及预期、环保安监政策变化等