公司公布2024年报和25年一季报业绩，其中2024年全年录得营业收入150.33亿元，同比-2.01%，归母净利润28.08亿元，同比-14.93%，整体符合我们预期。2025年第一季度营业收入24.24亿元，同比-33.73%；归母净利润5.12亿元，同比-34.35%，盈利承压主要受煤价下行影响，1Q25秦皇岛5500动力煤现货季度平均价格同比-19.8%至728元/吨。公司煤炭售价稳健，成本控制优势显著，维持“买入”评级。
　　产销持平微降，售价较为稳健
　　2024年煤炭业务收入实现147.00亿元，同比-1.46%，产销持平微减，煤炭产量3466.64万吨，同比-0.06%，商品煤销量2996.65万吨，同比-0.43%。公司2024年实现商品煤销售价格491元/吨，同比-1.48%，参考秦皇岛5500动力煤现货均价同比-11.28%，公司煤炭销售价格非常稳健。
　　聚焦煤炭主业，有望持续吸收集团优质资产
　　公司作为晋能控股集团上市煤炭平台，陆续开启集团煤矿资产注入，已于25年1月启动对集团下属潘家窑煤矿的收购，目前潘家窑煤矿处于探矿权转采矿权中，规划年产能1,000万吨，相当于现有核准产能的29.0%。考虑到公司2024年煤炭产量仅为集团产量（4.02亿吨）的8.6%，显著低于可比地方集团上市公司占集团产量比重（2024年兖矿能源/山东能源集团约51%，陕西煤业/陕煤集团67%），未来或具备较大注入空间，成长逻辑凸显。
　　提质增效显著，盈利质量提升
　　公司开展“提质增效重回报”专项行动，具体体现为：1）成本控制方面，公司全面预算管理和严控非生产性费用支出有效落地，2024年营业成本同比-0.5%、管理费用占营收比同比-0.9 pct；2）公司资产负债表亦进一步优化，2024年资产负债率28.89%，同比-6.42 pct。3）公司积极增厚股东回报，2024年分红率达45%，同比+4.54 pct，承诺原则上分红率不低于30%。
　　盈利预测与估值
　　基于煤炭价格下行预期，我们下调公司2025-26年归母净利润至29.9亿元、34.5亿元（较前值-19%/-8%），新增27年预测归母净利润为36.9亿元，对应EPS为1.79、2.06、2.21元。公司资产负债表持续改善，有望受益集团资产注入持续扩张产能，是行业内稀缺的既具备盈利质量亦具备成长性的公司，叠加分红率具备向上趋势，我们给予公司2025年10.2倍PE估值（参考可比公司iFinD一致预期8.78倍PE），下调目标价为18.22元（前值22.50元，10.2x2025EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：供给端扰动超预期；集团资产注入不及预期。