事件：公司发布25年一季报，25Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5553.4/150.1/148.5亿元，同比+1.1%/+0.6%/+0.8%。
　　点评：
　　业绩稳健增长，地产开发业务有所修复：25Q1公司房建/基建/地产开发/勘察设计业务实现营收3649/1283/537/23亿元，同比-0.2%/+0.5%/+15.5%/-11.3%；基建小幅增长，地产开发业务有所修复，25Q1公司地产业务合约销售额/合约销售面积同比下降14.5%/4.4%，新增土地储备195万平方米，全部位于一线、强二线及省会城市，期末土地储备达7625万平方米。较优的土储区位结构赋予公司地产业务较高的修复弹性。25Q1年公司毛利率/净利率为7.8%/3.2%,同比-0.24/-0.02pcts，其中房建/基建/地产开发/勘察设计业务毛利率为6.1%/8.1%/16.9%/8.7%，同比下降0.1/0.4/2.3/2.1pcts，毛利率的下降使归母净利润增速略低于营收。境外持续高景气，25Q1公司实现境外营收239亿元，同比增长8.5%。
　　新签合同开门红，基建及境外新签合同高增：25Q1公司累计新签合同12702亿元，同增6.9%，建筑业务新签合同12037亿元，同比增长8.4%。其中房建/基建/勘察设计业务新签合同为7799/4206/33亿元，同比-3.3%/+40.0%/-18.3%。房建业务中工业厂房/保障性住房/教育设施新签合同2318/427/630亿元，同比增长7.5%/43.8%/27.5%；基建业务中能源工程/市政工程/水务及环保/水利水运新签合同1848/821/479/97亿元，同比增长96.6%/44.4%/31.2%/29.3%。境内/境外新签合同11415/6234亿元，同增4.9%/178.5%。
　　现金流同比有所改善，持续增持彰显信心：公司健全精细化管控体系，推动项目降本节支，期间费用管控良好，25Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/1.5%/0.8%/1.1%,同比+0.06/持平/-0.07/-0.09pct。公司抓住新一轮地方政府化债契机，加强收款，加大资产盘活力度，现金流同比有所改善，25Q1公司经营性现金净流出958.5亿元，较上年同期少流出7.4亿元。公司于24年10月15日公告中建集团自公告日起12个月内增持6-12亿元，截至25年4月8日，中建集团已增持约6.1亿元，中建集团将继续增持并加快实施进度，持续的增持彰显集团对公司的发展信心。
　　盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，新签订单持续增长，我们维持公司25-27年归母净利润预测为474.9/486.7/501.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险