公司发布一季报：2025Q1实现营收5553亿，同比+1.1%，归母净利150亿，同比+0.6%，超过我们的预期（134亿），主要系研发和财务费用同比减少使得费用率降低，利润率超预期所致。公司25Q1新签合同12702亿，同比+6.9%，较1-2月继续提速1.3pct。我们认为未来在稳地产、稳增长、化债等政策催化下，公司需求端和资产端有望同步改善，稳健经营及分红能力强，根据4月28日收盘价，股息率4.9%，具备较好的红利价值，维持“买入”评级。
　　25Q1地产履约交付助力收入增长，综合毛利率同比略有下降
　　分业务，25Q1公司房建/基建/房地产/勘察设计分别实现营收3649/1283/537/23亿，同比-0.2%/+0.5%/+15.5%/-11.3%，毛利率分别为6.1%/8.1%/16.9%/8.7%，同比-0.1/-0.4/-2.3/-2.1pct。占比较高的工程业务营收保持相对稳定，房地产销售去化和履约交付显成效，Q1收入实现较快增长，但各业务毛利率均出现下滑，受此影响，公司25Q1综合毛利率同比-0.24pct至7.85%。
　　25Q1期间费用率同比优化，经营性净现金流流出减少
　　25Q1期间费用率同比-0.11pct至3.65%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/1.47%/1.06%/0.76%，同比+0.06/持平/-0.09/-0.07pct，销售费用同比+20.5%，预计主要系地产销售投入费用较多。25Q1归母净利率为2.7%，同比微降0.01pct。25Q1公司经营性净现金流-156亿元，同比少流出7.4亿元，收、付现比分别为101%/118%，同比+0.1/-0.6pct。
　　25Q1新签合同额同比+6.9%，基建增长势头强劲
　　25Q1公司新签合同额同比+6.9%，其中建筑业新签同比+8.4%。细分业务看，房建/基建/勘察设计新签7799/4206/33亿，同比-3%/+40%/-18%，房建中，工业厂房/保障房/教育新签同比+8%/44%/28%；基建中，能源/市政/水务/水利水运新签同比+97%/44%/31%/29%。分地区看，境外新签623亿，同比+179%，境内新签11415亿，同比+4.9%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为468/473/478亿。采用分部估值法，可比建筑/地产公司25年PE均值为5/12x，认可给予公司25年295亿建筑净利/173亿地产净利5/12xPE，调整目标价至8.60元（前值9.02元，对应25年295亿建筑净利/173亿地产净利5/13xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。
　　风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。