中国银河发布一季报，2025年Q1实现营收75.58亿元（yoy+4.77%、qoq-9.87%），归母净利30.16亿元（yoy+84.86%、qoq-1.67%），在业绩预增公告的区间上沿（归母净利27.73至31.00亿元）。公司投资同比增长亮眼，经纪、投行、资管等轻资本业务持续增长，A/H分别维持增持/买入。
　　总资产延续扩张，杠杆率环比提升
　　25Q1公司总资产规模小幅扩张，季度末较年初增长1.70%至7500亿元，其中金融投资规模较年初增长0.25%至3834亿元。杠杆率小幅提升（（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/归母净资产），25Q1末达4.09x，同比-0.41x/环比+0.02x。25Q1投资类收入31.56亿元、占营业收入比例达到42%，同比+93.74%、环比+14.52%，贡献业绩增长。
　　经纪、资管业务净收入同比增长
　　经纪、资管业务同比保持增长、环比有所调整。25Q1经纪业务净收入19.22亿元，同比+53.05%、环比-22.99%；资管净收入1.31亿元，同比+19.31%、环比-2.38%。信用业务同环比均有所下滑，25Q1利息净支出录得9.08亿元，同比-2.36%、环比-25.74%。
　　投行整体增长，承销规模同比提升
　　公司25Q1投行净收入1.51亿元，同比+59.48%、环比-37.05%。根据Wind统计，公司25Q1股权业务承销规模15亿元，市占率1.0%（24Q1未开单）；债券承销规模1575亿元，同比+89%；市占率4.83%，同比+1.84pct；股债业务整体增长较快。
　　盈利预测与估值
　　考虑到4月以来权益市场有所调整，我们适当下调投资类收入等假设，预测2025-2027年归母净利润为113/124/133亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为1.04/1.14/1.22元（前值分别为1.06/1.19/1.32元，下调2%/4%/8%），2025年BPS为10.56元。A/H可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.1/0.7倍，考虑公司投资增长亮眼、机构业务线增长潜力较强，给予公司A/H股2025年PB溢价分别至1.9/0.8倍，对应目标价分别为20.06元/9.10港币（前值为20.08元/10.31港币，对应2025年PB估值1.9/0.9倍），维持增持/买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。