中国银河发布年报，2024年实现营收354.71亿元（yoy+5.43%），归母净利100.31亿元（yoy+27.31%），微幅低于业绩快报（101亿元）。其中Q4单季度实现营收83.85亿元（yoy+2.75%，qoq-16.15%），归母净利30.67亿元（yoy+140.48%，qoq+19.07%）。投资收入增长是业绩核心驱动力，预计未来整体经营稳健、机构业务发力，维持A/H分别增持/买入评级。
　　投资业务收入高增驱动增长
　　全年投资业务收入115.03亿元，创历史新高，同比+50%、占收入比例达32%，是业绩增长的核心驱动力。公司资产负债表延续扩张趋势，年末总资产7375亿元、同比+11%，净增743亿元，其中客户资金增341亿元、金融投资增315亿元。交易性金融资产中的债券投资、其他权益工具投资分别较年初大幅增长292亿、105亿；24Q4单季度金融投资规模略有减配，主要系交易性金融资产下降；24Q4末杠杆率（剔除客户保证金后）为4.07x，季度环比-0.15x、同比-0.09x，杠杆水平保持平稳。
　　经纪、投行、资管稳健提升
　　全年经纪业务净收入61.89亿元，同比+12%，其中24Q4得益于市场行情回暖，单季度净收入24.96亿元，创21Q4以来新高，同比+92%、环比+111%。公司持续夯实零售客群基础，年末客户数累计超1730万户。全年资管业务净收入4.85亿元，同比+6%；年末母公司资管规模851.90亿元，同比-10%。投行业务净收入6.06亿元，同比+11%，在低基数效应下逆势提升。
　　利息净收入同比有所下滑
　　全年利息净收入38.49亿元，同比-8%，截至年末公司融资融券余额为921亿元，同比+9.5%；市占率4.87%，同比-0.14pct；维持担保比例为255%；股票质押业务待购回余额为203亿元，同比小幅下滑1%，平均履约保障比例为280%，整体风险可控。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场景气度回暖、公司资产负债表持续扩张，适当上调全市场日均成交额、公司投资收入等假设，预计2025-2027年EPS分别为1.06/1.19/1.32元（2025-2026年前值为1.03/1.19元，上调3%/0.3%），BPS分别为10.57/11.40/12.32元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值分别为1.3/0.8倍，考虑公司投资及轻资本业务发展趋势向好，给予A/H股目标PB溢价至1.9/0.9倍，目标价人民币20.08元/10.31港币（前值为18.45元/9.20港币，对应2025EPB为1.75/0.80倍），分别维持增持/买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。