事件：2024年，公司实现营收93.9亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润25.09亿元，同比增长0.4%。2025年一季度，公司实现营收24.22亿元，同比增长2.56%；实现归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%。
　　公司盈利水平维持高位，经营质量依然稳健。2024年，公司毛利率为42.83%，同比提升0.93pct；净利率为26.76%，同比降低1.11pct。2025年一季度，公司毛利率为39.4%，同比降低0.7pct；净利率为25.55%，同比提升0.03pct。2024年，工程机械行业景气度仍处于周期底部，同时公司为海外产能建设和电动化业务布局持续进行大幅资本开支，在此背景下，公司依然实现了业绩的稳健增长，主要得益于挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。2024年，公司经营活动现金净流量为24.79亿元，同比降低7.4%；现金流依然维持在较高水平。
　　液压泵阀依然较快增长，国际化战略初显成效。2024年，公司液压油缸/液压泵阀及马达收入分别为47.61/35.83亿元，同比增长1.44%/9.63%；毛利率分别为42.64%/47.94%，同比提升1.41/0.35pct。公司液压油缸产品收入小幅增长，主要得益于产品结构的改善；挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量。2024年，公司海外业务收入为20.74亿元，同比增长7.61%，海外业务毛利率为41.54%，同比提升4.09pct；公司国际化战略初显成效。
　　线性驱动新品逐步放量，打造未来业绩增长新引擎。公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目，建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前已进入批量生产阶段。
　　投资建议：公司非标油缸及泵阀业务较快增长，多元布局收效显著。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.36/34.43/40.68亿元，对应PE分别为32.51/27.72/23.46倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。