核心观点
　　2025年一季度，公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%。2024年公司业绩保持高增长，主要得益于人工智能对400G/800G等高速光模块的旺盛需求。2025年一季度，公司净利润继续实现快速增长。随着大模型能力进一步提升，推理需求持续释放，公司800G和1.6T等高速光模块占比有望继续提升。公司毛利率持续提升，一方面得益于高速光模块产品占比的提升，另一方面是由于通过硅光等新技术持续降本增效。公司在硅光及CPO技术上具备较强的积累，有望取得先发优势，进一步打开市场空间。
　　事件
　　公司发布2024年度财报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%；2025Q1，公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56%。
　　简评
　　1、业绩持续增长，高速光模块需求强劲。
　　2024年，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%，扣非归母净利润50.68亿元，同比增长138.66%。单四季度来看，营业收入65.50亿元，同比增长77.61%，环比增长0.55%；归母净利润14.19亿元，同比增长61.66%，环比增长1.76%。2024年公司业绩保持高增长，主要得益于人工智能对400G/800G等高速光模块的旺盛需求。
　　2025Q1公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%；归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56%；扣非归母净利润15.68亿元，同比增长58.39%，环比增长16.12%。2025年一季度，公司净利润保持快速增长。随着大模型能力进一步提升，推理需求持续释放，公司800G和1.6T等高速光模块占比有望继续提升。
　　2、毛利率持续提升，费用管控能力优秀。
　　2024年毛利率33.80%，同比提升0.81pct；净利率22.51%，同比提升1.91pct。2024年四季度毛利率35.08%，同比下降0.28pct，环比提升1.45pct；净利率21.66%，同比下降2.14pct，环比提升0.26pct。2025年一季度，毛利率36.70%，同比提升3.94pct，环比提升1.62pct；净利率23.72%，同比提升2.87pct，环比提升2.05pct。公司毛利率持续提升，一方面得益于高速光模块产品占比的提升，另一方面是由于通过硅光等新技术持续降本增效。
　　2024年销售费用率0.84%，同比下降0.33pct；研发费用率5.21%，同比下降1.68pct；管理费用率2.85%，同比下降1.20pct；财务费用率-0.61%，同比增加0.17pct；合计期间费用率为8.29%，同比下降3.04pct。2025年一季度，销售费用率0.75%，同比下降0.17pct；研发费用率4.35%，同比下降0.96pct；管理费用率2.22%，同比下降0.45pct；财务费用率-0.26%，同比增加0.27pct；合计期间费用率为7.07%，同比下降1.32pct。公司费用管控能力优秀，进一步提升盈利能力。
　　3、1.6T光模块有望逐步放量，布局硅光及CPO技术
　　网络连接作为算力的重要组成部分，带宽升级的节奏基本匹配GPU。随着AI的快速发展，多模态大模型的参数量大幅提升使带宽容量也快速扩张。无论是训练侧还是推理侧，数据传输带宽愈发成为整个系统的瓶颈。公司布局1.6T等高速光模块领域，2025年有望批量出货。Scale-up是指通过增加单个节点的资源来提升整个集群的算力。随着Scale-up domain不断扩大，算力集群效率大幅提升，以满足大幅提升的训练和推理需求。CPO/ OIO技术发展的驱动力从最初的降低Scale-out网络的功耗，变为高带宽下更短的电连接距离使得CPO/OIO将成Scale-up主流方案，必要性大幅强化。公司在硅光及CPO技术上具备较强的积累，有望取得先发优势，进一步打开市场空间。
　　4、盈利预测与投资建议：公司是全球光模块行业头部公司，受益于AI高需求的确定性较强，且整体份额处于全球领先地位。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司积极布局前沿领域，包括1.6T、硅光、LPO和CPO等领域，具备较强的市场竞争力，有望取得先发优势。以ChatGPT为代表的AIGC技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T光模块有望加速产业化，2025年及以后需求可期。我们预计公司2025-2027年收入分别为357.07亿元、464.87亿元、581.5亿元，归母净利润分别为72.5亿元、94.35亿元、117.76亿元，当前市值对应PE 13X、10X、8X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　AI发展不及预期，比如没有AI爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则