公司发布2024年报及2025一季报：2024年收入264.97亿元，归母净利9.15亿元、扣非归母净利8.85亿元，同比分别增长8.01%、-21.58%、-22.42%。其中2024Q4收入67.66亿元，归母净利0.57亿元、扣非归母净利0.33亿元，同比分别增长-0.63%、820.48%、240.71%。2025Q1收入69.56亿元，归母净利4.60亿元、扣非归母净利4.55亿元，同比分别增长3.02%、15.45%、14.82%。
　　门店优化提质增效，利润拐点已现。在行业环境承压背景下，公司2024年关闭了733家门店以优化其门店网络（主要集中在下半年），在利于利润逐步释放的同时、会因基数问题给零售业务收入带来短期压力（2024年增速6.88%、2025Q1增速-1.27%）。同时分产品看，中西成药业务表现稳定（2024年收入增速12.82%，2025Q1收入增速5.80%），消费性品种短期受大环境影响表现较弱（中参药材收入2024年增速-0.99%、2025Q1增速-9.38%，非药品2024年增速-9.52%、2025Q1增速-8.04%）。公司亦积极拥抱AI机遇，迅速上线接入DeepSeek-R1的“AI小参”，向员工、加盟商和合作伙伴提供准确智能的即时问答、客服回复和智能分析等功能，有利于提升经营效率。预计2025年整体利润增长将优于收入，零售收入增速下半年亦有望改善。
　　扩张趋势不减，轻资产加盟模式实现门店快速加密。截至2025年一季报，公司总门店16,622家（含加盟店6,239家），2024全年净增2479家（自建907 +并购420家+加盟1,885家-关闭733家，新进上海及内蒙古），2025Q1净增69家（新开54家+加盟189家-关闭174家）。随着加盟门店的增加，加盟及分销业务2024年实现营收39.40亿元（+15.12%）、2025Q1实现营收11.30亿元（+25.34%）。
　　专业性药房资质稳步推进。2024年末公司拥有DTP专业药房248家，获得个人账户医保定点门店10,093家，各类统筹报销定点门店2822家（门诊统筹定点门店2065家，双通道定点门店652家），门慢门特定点门店1214家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司顺应行业发展趋势、优化门店网络提质增效、全国扩张市占率逐步提升，业绩拐点逐步体现，预计2025-2027年分别实现归母净利润10.7/12.3/14.0亿元，对应PE18/16/14x，维持“增持”评级。
　　风险提示：医保改革、统筹推进不及预期、竞争加剧等。