事件1：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收5.18亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润-3207万元，同比减少565%；实现扣非后归母净利润-3009万元，同比减少11944%。2024Q4，公司单季度实现营收1.32亿元，同比增长14.42%，环比增长5.02%；实现归母净利润-6807万元，同比亏损扩大140.33%，环比减少936%。
　　事件2：公司发布2025年一季报。2025Q1，公司单季度实现营收1.07亿元，同比减少8.58%，环比减少19.15%；实现归母净利润976万元，同比减少34.6%，环比扭亏为盈。
　　点评：
　　光刻胶及配套材料表现平稳，涂料营收稳步增加，资产减值影响24Q4业绩。2024年，公司光刻胶及配套材料业务实现营收3.32亿元，同比减少1.9%；实现销量8912吨，同比增长4.3%；对应业务毛利率为38.5%，同比提升3.7pct。公司光刻胶及配套材料主要为PCB光刻胶和光伏胶，2024年公司PCB光刻胶和光伏胶营收同比分别减少0.8%和7.8%。涂料业务方面，2024年，公司涂料业务实现营收1.85亿元，同比增长8.1%；实现销量5983吨，同比增长13.3%；对应业务毛利率为37.7%，同比基本持平。分产品来看，2024年公司3C消费电子涂料营收为7730万元，同比减少12.7%；汽车涂料营收为1162万元，同比基本持平；功能膜材及金属包装涂料营收为8970万元，同比大幅增长66.1%；其他工业涂料营收为621万元，同比减少63.0%。费用方面，2024年，公司财务费用、研发费用、管理费用同比分别减少29.7%、19.2%、1.1%，销售费用同比增长10.4%。2024年，公司合计计提信用减值损失和资产减值准备5403万元，其中包括应收账款坏账准备1458万元和商誉减值准备2991万元。截至2024年年末，公司商誉账面价值为2177万元，后续商誉减值风险相对可控。2025Q1，公司销售毛利率同比下降6.5pct至36.6%，销售期间费用率同比提升1.0pct至27.2%。
　　龙南基地项目陆续开始投产，公司拟启动以简易程序向特定对象发行股票。公司以子公司江西广臻为主体在江西省龙南市建设有“年产5万吨电子感光材料及配套材料项目”。2025年2月，公司该项目中9000吨/年PCB外层油墨项目正式开始生产；2025年4月，公司该项目中7000万吨/年PCB内层油墨和12000吨/年自制树脂项目获得批复，进入试生产状态。此外，公司该项目还规划有15000吨/年涂料产能和7000吨/年显示半导体光刻胶与配套试剂产能，均预计于2025年下半年进行试生产。2025年4月24日，公司发布公告表示拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜，公告表示此次发行股票募集资金总额将不超过3亿元且不超过公司最近一年末净资产的20%。
　　关注公司海洋领域高性能重防腐涂料产品放量进展。近年，公司针对面临强腐蚀、维护难度高的海洋环境开发了更高性能的环保型石墨烯水性涂料、石墨烯无溶剂高固含涂料等产品。目前，公司高性能环保型石墨烯重防腐涂料系列已经在港口码头、海洋工程、高端装备制造等场景实现小批量应用。此外，公司相关高性能重防腐涂料正在部分大型企业及其指定第三方检测中心试涂检测中。根据公司预估，2025年相关产品在海工及高端装备制造大型企业端能实现规模化应用。
　　盈利预测、估值与评级：由于资产减值的计提，公司24Q4业绩承压，业绩低于此前预期。考虑到公司毛利率有待修复，以及新增产能仍有待放量，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.55（前值为0.87）/0.76（前值为1.29）/1.11亿元。随着公司在光伏胶、高性能重防腐涂料等领域的放量，公司盈利能力有望回升，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险，客户导入进度不及预期，行业竞争加剧。