本报告导读：
　　上周钢铁产量环比上升，需求量环比下降，但库存维持下降趋势；钢价和原材料价格均环比上升，行业盈利环比小幅修复。我们继续看好板块低位布局机会。
　　投资要点：
　　需求环比下降，库存维持降势。上周（本文上周均指2025年4月21日至4月25日当周）五大品种钢材表观消费量为926.25万吨，环比下降22.39万吨。上周五大品种钢材产量为875.84万吨，环比上升3.13万吨；总库存为1534.27万吨，环比下降50.41万吨，维持近年同期最低位水平。上周247家钢厂高炉开工率为84.33%，环比上升0.77个百分点；高炉产能利用率为91.6%，环比上升1.45个百分点；电炉开工率为64.1%，环比下降0.64个百分点；电炉产能利用率为52.03%，环比上升0.19个百分点。截至上周，钢铁需求仍维持偏弱趋势，且尚未表现出明显的节前备库需求增长；往后看，随着旺季逐步进入尾声，需求或将维持偏弱态势，但库存仍有望维持下降趋势。
　　盈利率环比上升。上周45港进口铁矿库存14261万吨，环比升205万吨，维持偏高位水平。上周螺纹模拟平均吨毛利183元/吨，环比升9.16元/吨，热卷模拟平均吨毛利77元/吨，环比升13.16元/吨；247家钢企盈利率57.58%，环比升2.6个百分点，上周钢价和原材料价格均环比上升，且钢价涨幅更大，行业盈利环比修复。展望来看，我们预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望改善，行业盈利中枢有望逐步修复。
　　需求有望逐步企稳，供给有望收缩。考虑地产端需求占比下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽效应将明显减弱；财政发力下基建将继续发挥托底作用，制造业需求平稳增长。我们预期国内钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，尾部钢企出现亏现金流情况，2024年两波主动性减产，供给脆弱性凸显，我们预期2025年供给端存在进一步减产甚至停产的可能。政策上看，2025年3月13日，国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，提出“2025年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。
　　维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份等。
　　风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。