事件:
　　2025年4月25日，博隆技术发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现营业收入11.57亿元，同比-5.43%；实现归母净利润2.97亿元，同比+3.32%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比-6.48%。2025年一季度公司实现营业收入3.28亿元，同比+131.09%；实现归母净利润1.04亿元，同比+270.28%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比+323.38%。
　　投资要点:
　　2024全年营收及利润保持稳健，Q4业绩同环比均显著提升。2024年公司营业收入11.57亿元，同比下滑5.43%，主要因为部分已交货的大项目受客户实施进度等因素影响，当期交付验收项目较上年同期减少；归母净利润2.97亿元，同比增加3.32%。公司2024年全年业绩相较上年小幅波动、基本维持稳定。2024Q4公司业绩大幅增长，四季度实现营收5.75亿元，同比+24.25%、环比+168.69%，实现归母净利润1.28亿元，同比+15.81%、环比+80.28%，Q4营收和利润均创单季度历史记录。公司业绩季节性明显、各期分布不均衡，主要原因在于其营收大部分来自大型石化项目，执行周期通常在两年以上，项目的验收及公司订单收入的确认受客户实施进度等因素影响，因此各季度确认的收入可能出现较大浮动。分产品看，2024年公司成套系统收入9.59亿元，是公司收入的主要来源，同比+1.05%；单一功能系统收入1.62亿元，同比-30.80%；部件备件及服务收入0.35亿元，同比-11.36%。分地区看，2024年公司主要收入来自境内，境内收入10.92亿元，同比-6.38%；境外收入0.64亿元，同比+13.84%。
　　2024年盈利能力改善、净利率明显提高，公司研发投入同比增加。1）毛利率：2024年公司综合毛利率32.94%（同比+0.79pct），主营业务气力输送系统毛利率32.91%（同比+0.90pct），公司毛利率改善主要因为Q3盈利能力提升明显，毛利率达41.54%（同比+6.67pct），三季度公司大项目的收入同比提高，大吨位项目的毛利率通常高于其他项目，因此Q3毛利率显著提升，拉动全年毛利率提高。分产品看，2024年主要产品成套系统毛利率35.92%（同比+1.58pct），单一功能系统毛利率13.56%（同比-8.04pct），部件备件及服务毛利率40.01%（同比+2.35pct）；分地区看，境内业务毛利率显著高于境外且同比改善，2024年境内业务毛利率达33.71%（同比+1.25pct），境外业务毛利率19.32%（同比-3.25pct）。2）期间费用：2024年公司期间费用5,663.63万元（同比+15.25%），其中销售费用1,450.14万元（同比+19.52%），主要原因系公司当期加大市场业务拓展，销售人员的职工薪酬、当期项目招标服务导致办公费用增加；管理费用3,675.18万元（同比+18.61%），主要原因系公司经营规模增大，公司管理部门的职工薪酬、办公费等费用增加；研发费用4,448.26万元（同比+12.08%），主要原因系公司持续加大研发投入，2024年新增研发及技术人员35人，同比增长26.12%；财务费用保持为负。3）净利率：2024年公司净利率25.68%，同比提高2.18pct。
　　2025Q1业绩表现亮眼。1）营收和净利润同比大幅增长：2025Q1公司营业收入3.28亿元，同比增加131.09%，主要原因系下游大项目订单确认的收入同比上升；归母净利润1.04亿元，同比增加270.28%，主要因为营业收入同比增加，且期间费用金额同比下降25.63%。2）毛利率同比显著提升：2025Q1毛利率36.65%，同比增加8.67pct，主要因为大项目的收入同比提高，其毛利率通常高于其他项目。3）期间费用率大幅下降：2025Q1期间费用率同比下降5.97pct，主要系管理费用率下降所致（同比-4.53pct），体现公司经营效率有效提高。4）净利率同比提升约12个百分点：2025Q1净利率31.78%，同比增加11.95pct，主要因为毛利率提升的同时期间费用率也下降。
　　在手订单充足，2024年境内新签订单基本保持稳定，募投项目基本稳步推进。截至2024年12月31日，公司在手订单47.72亿元，其中聚烯烃气力输送成套系统、智能化粉粒体物料处理系统及其他占比分别为74.22%、25.78%；合同负债24.02亿元，同比增加26.34%。在手订单转化为营业收入通常需要2年以上，充足的在手订单为公司后续业绩提供了扎实保障。公司2024年初在手订单约45.78亿元（据我们此前2024年5月25日外发报告《博隆技术（603325）深度报告：气力输送细分领域龙头，国内外市场需求齐发力，拓展应用场景未来可期》测算），2024年营收11.57亿元，以此推算出公司2024年新签订单金额约13.51亿元，2023年新签订单金额超26亿元，新签订单同比下降主要因为2024年海外新签订单较上年同期减少，但境内新签订单基本保持稳定。公司募投项目“聚烯烃气力输送成套装备项目”和“研发及总部大楼建设项目”主体结构已于2025年1月封顶，预计2026年1月达到预定可使用状态；“智能化粉粒体物料处理系统扩能改造项目”根据实际情况达到预定可使用状态的日期延期至2028年1月。随着未来募投项目投产，公司产品产能及拓展应用领域的能力将得到有效提高。
　　石化行业项目保持较快进展，国家政策推动公司产品应用拓宽。1）国内新建石化、化工建设项目方兴未艾：据流程工