投资要点：
　　公司发布2025年一季报：公司发布2025年一季报：25Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.92/4.55/4.09亿元，同比-32.29%/-37.44%/-42.36%。
　　Q1线下渠道承压，主力产品迭代升级后销售不及预期。分品牌看，25Q1主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space （境内） /LSG （境外）分别实现营收9.83/2.01/0.77/2.44亿元，同比-36.37%/-46.15%/-36.19%/+5.94%。由于药店客流下滑，健力多和蛋白粉迭代后终端销售不及预期，叠加去年同期高基数，Q1表现相对承压，而LSG境外业务表现较好。预计Q2开始公司会陆续推出新品，加强终端覆盖，期待贡献增量收入。分渠道看，25Q1线下/线上渠道分别实现营收9.88/7.66亿元，同比-42.62%/-15.78%。线下渠道大幅下滑，主要系去年经销商和终端库存处于相对高位，今年更加重视渠道质量，积极推动库存出清，报表端略有承压；线上渠道虽有下滑，但预计收入环比改善，公司希望通过加大渠道间产品区隔，提升经营质量。
　　Q1毛利率下滑，费用投放合理控制，盈利能力同比下降。25Q1毛利率为68.66%，同比-1.24pct，公司营收缩减，单位成本摊销增多。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.29%/5.77%/1.22%/0.02%，分别同比-0.91/+1.02/+0.03/+0.49pct，销售费用率同比下滑，主要系公司按照费比控制费用且调整了费用投放模型，加强费用管控。综合以上因素，25Q1归母净利率为25.37%，同比-2.09pct。
　　盈利预测与投资建议：根据2025年一季报相应调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为68.51/73.73/78.35亿元，同比+0.2%/+7.6%/+6.3%，归母净利润分别为8.01/9.23/10.27亿元，同比+22.7%/+15.2%/+11.3%，EPS为0.47/0.54/0.60元；对应2025年4月25日收盘价，PE为23.2/20.1/18.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险、消费者需求变化风险。