公司发布2024年年报：2024年营业总收入68.38亿元，同比-27.30%，归母净利润6.53亿元，同比-62.62%，扣非归母净利润6.26亿元，同比-60.78%。Q4营业总收入11.05亿元，同比-31.99%，归母净利润-2.16亿元（去年同期-1.55亿元），扣非归母净利润-1.81亿元（去年同期-2.01亿元）。
　　需求偏弱叠加竞争加剧，新旧产品迭代升级进程慢于预期。分品牌看，2024年主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space（（内））/LSG（（内））分实现营营收37.37/8.08/3.14/8.72亿元，同比-30.79%/-31.51%/-29.38%/-11.80%。今年公司先后针对蛋白粉及健力多两大核心品类迭代升级，但由于需求偏弱、行业竞争加剧，两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划，导致公司短期经营承压。Q4主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space（内））/LSG（（内））营收同比-38.92%/-39.89%/-29.51%/-12.56%，降幅环比收窄，库存去化进入尾声。分渠道看，2024年线下/线上渠道分实现营营收34.18/33.63亿元，同比-29.79%/ -25.35%。线上渠道下滑主要系公司加大了电商平台费用管控，而药店渠道客流下降导致线下渠道收入承压。
　　费用投放加大，拖累利润表营。2024年毛利率66.69%，同比-2.20pct，其中Q4毛利率60.26%，同比-4.95pct，主要系原材料价格上涨，叠加产品结构变化。2024年销售/管理/研发/财务费用率分实44.33%/8.15%/2.17%/-0.72%，分实同比+3.31/+2.89/+0.27 /-0.13pct，销售费用率大幅提升，主要系公司加大费用投放，尤其是平台费用持续投入，其中Q4销售/管理/研发/财务费用率分实54.73%/14.01%/2.92%/-1.86%，分实同比-14.85/+5.12/-0.52/-0.87pct。综合以上因素，2024年归母净利率9.55%，同比-9.02pct，其中Q4归母净利率-19.53%，较去年同期亏损扩大。
　　盈利预测与投资建议：根据2024年年报相应调整盈利预测，预计2025-2027年营收分实68.51/73.73/78.35亿元，同比+0.2%/+7.6%/+6.3%，归母净利润分实8.73/10.21/11.49亿元，同比+33.7%/+17.0%/+12.6%，EPS 0.51/0.60/0.68元；对应2025年3月25日收盘价，PE 23.3/19.9/17.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险、消费者需求变化风险。