业绩表现大超市场预期。公司2024年实现收入1900亿元，同比下滑7%，实现归母净利润322亿元，同比增长11%，扣非归母净利润301亿元，同比增长9%。其中24Q4收入-14%、25Q1收入+14%，24Q4业绩+15%、25Q1业绩+26%，利润表现大超市场预期。公司年报拟分红111.7亿元，叠加中期分红55.2亿元，累计现金分红167亿元，分红比例52%，对应股息率6.6%。
　　国补提振内需，出口持续放量。公司24年消费电器收入同比下滑4.3%，其他业务下滑34%。分地区，格力24年内销收入下滑5.45%，出口收入增长13%。以空调为例，根据产业在线统计，公司24年出口销量增长19%，国内销量下滑5.7%，25Q1出口销量增长19%，国内销量增长2.3%；国内需求方面，截至4月20日，奥维统计，空调线上/线下销售额分别同比增长8.6%/9%，空调销量分别增长12.5%/5%，线上均价下滑3%，线下均价上涨3.2%。竞争格局方面，格力1-3月线上份额26%，同比提升1.1pcts，同时格力推出子品牌晶弘空调做区隔防御，旺季前头部品牌靠期货锁定成本、用子品牌围剿中小品牌，有望持续提振市场份额。
　　格力并表销售公司、净利率创历史新高。公司24年底其他流动负债603亿元，环比下降14亿元，其中销售返利491亿元，相较24H1下降9亿元；此外24Q4/25Q1合同负债分别回落11%/8%，跟公司并表格力数科销售公司经营动作一致。盈利方面，剔除质保金费用调整影响，公司24Q4毛销差（毛利率-销售费用率）同比改善0.8pct，其他管理/研发/财务费用率优化1pcts，主要跟数字化提效降本有关；此外，四季度其他收益、投资收益等经营收益相较上年同期同比增厚21亿元，带来四季度归母净利率创历史新高达24%。25Q1毛销差同比持平略降0.1pct，其他费用率优化1.5pcts，综合带来净利率同比改善1.4pcts至14.2%。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计格力电器2025-2027年归母净利润350/377/400亿元，对应PE估值7.4/6.9/6.5倍，公司开年以来在多品类协同发展、终端渠道改革深化、数字化提效降本、出海破局增长等多维度打开新增量，股东大会换届新任总裁接班，公司治理持续优化，继续维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：国补实施不及预期风险、地产下行风险、关税风险。