25Q1表现亮眼，分红超预期。公司2024年实现总营收1900.38亿元，同比下降7%，实现归母净利润321.85亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润301.00亿元，同比增长9%；其中，Q4单季度实现总营收426.22亿元，同比下降13%，实现归母净利润102.24亿元，同比增长15%，实现扣非归母净利润89.37亿元，同比增长7%，四季度总营收低于预期，预计主要因供应链贸易业务显著下降影响，净利润符合预期。2025年Q1公司实现总营收416.39亿元，同比增长14%，实现归母净利润59.04亿元，同比增长26%，实现扣非归母净利润57.17亿元，同比增长26%，一季度表现超预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利20元，加上中期分红每10股派发现金股利10元，共计派发现金股利166.92亿元，年度累计分红率52%，对应现价股息率6.4%，分红超预期，红利属性凸显。
　　分业务板块来看，行业层面，根据产业在线数据2024年家用空调内销量1.04亿台，同比+5%，出口在新兴市场拉动下表现出强劲增长，实现销量0.96亿台，同比+36%。国内零售方面，根据奥维云网推总数据，2024年国内空调零售额2071亿元，同比-2%；公司2024年核心业务消费电器收入占比79%，2024年实现销售1485.6亿，同比下降4%；此外，工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营等主业分别同比+1%/-37%/+122%；造成公司2024年营收下降的核心因素来自于其他业务，即供应链贸易业务，该项业务2024年营收下降99.65亿，占总营收下降部分的67%，公司进一步聚焦主业，优化资源配置。根据产业在线数据显示，2025年Q1家用空调内、外、总销量分别为2735万台、3152万台和5887万台，分别同比增长6%、25%和15%，公司一季度营收表现基本与行业持平。
　　公司2024年实现销售毛利率29.43%，同比下降1.14pcts，但得益于销售费用的有效控制和调节（销售费用率下降3.2pcts），公司销售净利率同比提升3.52pcts至17.11%；2024年期末公司货币资金+交易性金融资产合计1304.5亿，同比下降2%，合同负债124.9亿，同比下降8%，其他流动负债603.4亿，同比下降1%；2024年公司实现经营性现金流净额293.69亿，同比下降48%。
　　维持“买入”投资评级。考虑到公司销售费用等控费效果显著，整体净利率表现向好，我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2025-2026年分别可实现归母净利润351亿元/386亿元，新增2027年盈利预测417亿元，同比分别增长9%/10%/8%，对应当前市盈率分别为7/7/6倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险