事件：2025年4月29日，奥佳华发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收48.33亿元，同比下降4%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降38%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降21%。2025Q1公司实现营收11.48亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.02亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润-0.08亿元，亏损同比收窄。
　　投资要点：
　　2024年公司业绩承压。奥佳华2024年实现营收48.33亿元，同比下降4%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降38%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降21%。其中，Q4单季度实现营收13.99亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长63%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比转正。2025Q1公司实现营收11.48亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.02亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润-0.08亿元，亏损同比收窄。2024年受海外按摩产品市场需求整体偏弱影响，公司业绩承压。
　　24年按摩椅板块承压，按摩小家电板块收入同比个位数增长。保健按摩板块，2024年公司按摩椅、按摩小电器板块分别实现营收20.47、16.77亿元，同比分别-5.34%、+8.96%。公司围绕“AI+按摩”等技术革新带来的产品代际升级，适应大众消费习惯及模式的变化，积极研究探索创新服务，同时加快开拓“一带一路”沿线国家等新兴市场，成功进入多个国家市场，2024年公司自主品牌营收占比超50%。公司“摩享时光”共享按摩椅品牌业务团队加快经营模式创新，通过重新设计产品组合以及重建后台服务体系，国内已进驻万象城、宜家荟聚、万达等众多核心中高端商场以及部分核心城市机场，海外已进驻俄罗斯、马来西亚、阿联酋等国家商超/机场等主流网点，全年新增按摩椅铺设量超一万台。健康环境板块，呼博士品牌致力于打造国内呼吸与环境健康领域的标杆，涵盖新风系统、空气净化器等健康环境产品，2024年实现营收5.24亿元，同比-19.86%。
　　25Q1期间费用率有所下降。2025Q1公司实现毛利率34.62%，同比下降4.04个pcts。期间费用方面，25Q1销售费用/管理费用率分别同比-2.54/+0.38个pcts至20.95%、9.30%。财务费用率-1.81%，同比下降3.29个pcts。最终录得25Q1净利率0.15%，同比下降0.34个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。当前国内外市场保健按摩等非必需消费品需求仍较疲软，我们下调盈利预测，预计2025-2026年分别可以实现归母净利润1.22、1.60亿元（前值为1.34、1.76亿元），新增2027年盈利预测为1.76亿元，同比分别+89.6%、+31.0%、+10.4%，对应当前市盈率分别为32倍、24倍和22倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险；终端市场需求不及预期风险。