研究报告全文：奥佳华002614出口下滑环比扩大盈利能力依然承压2023-09-01投资建议我们下调公司评级至中性下调目标价19至850元理由如下1H23业绩低于我们预期1公司披露1H23业绩营业收入2344亿元同比-26归母净利润4220万元同比216扣非后归母净利润1722万元同比62对应2Q23营业收入1161亿元同比-26归母净利润2305万元同比扭亏为盈扣非后归母净利润2347万元同比-333公司业绩低于我们的预期主要是收入同比持续下滑未见好转趋势由于收入规模降低公司各项费用率明显提升1H23期间费用率达34同比64ppt因此虽然在原材料海运费降价内部提质增效的正面影响下公司毛利率同比87ppt但整体归母净利润率仅为18仍显著低于正常水平按摩椅业务可选属性强需求复苏乏力1由于按摩椅产品客单值高可选属性强因此受经济周期影响较大需求难以穿越周期2022年在疫情和全球经济不景气的压力下公司保健按摩收入同比-19前期增长趋势被打断21H23公司收入端国内国外占比分别为3565虽然上半年内销收入同比155在低基数下有恢复性增长但出口收入同比-38下滑幅度明显扩大导致收入端表现较弱3展望下半年我们预计公司国内收入有望延续复苏趋势但考虑欧美需求未见明显改善叠加按摩椅去库存持续我们预期出口收入下半年仍将承压新业务拓展未见明显成效12020年在全球疫情刺激下海外防疫用品需求激增公司健康环境家用医疗产品收入迎来快速增长但随着疫情影响淡化相关业务收入明显下降2022年公司健康环境收入同比-20其他主营业务收入同比-4821H23公司健康环境其他主营收入分别同比-43-8未见改善我们与市场的最大不同虽然下半年公司出口收入基数偏低但我们依然认为公司出口收入拐点未至下半年仍有压力潜在催化剂收入延续下滑趋势盈利预测与估值我们下调公司评级至中性由于公司收入端表现疲软我们下调20232024年净利润预测468305至212亿元310亿元公司当前股价对应23x16x20232024ePE由于下调盈利预测但近期出口产业链估值中枢提升我们下调公司目标价19至850元对应25x17x20232024ePE涨幅空间8风险按摩行业需求超预期公司盈利能力修复超预期