比亚迪电子发布1Q25财报：实现营收369亿元（同增1%，根据公司1Q25业绩会反馈，其中手机金属中框收入同比下降，汽车业务收入接近翻倍增长），毛利率6.3%（同减0.6pp，主因高毛利手机金属中框收入占比降低），归母净利6.2亿元（同增2%）。考虑到公司产品结构改善不及预期，下调目标价至40.30港币；但考虑目前估值具备吸引力（13.2x 25年PE），维持“买入”评级。
　　2025展望：“北美大客户+汽车业务”共驱业绩增长
　　展望2025年，公司成长将主要来自两个方面：1）北美大客户业务：我们预期公司来自北美大客户平板组装业务的收入仍将持续增长；同时，受益于公司精细化的管理以及财务费用的下降，我们预期来自北美大客户手机结构件业务的利润贡献或将新增5亿元；2）汽车业务：我们预期公司将深化和母公司合作，争取在更多车型上导入更多新品（ADAS、智能座舱、热管理以及主动悬架等），并且将持续受益于母公司汽车销量的增长以及智能化率的提升，来自汽车业务的利润贡献也或将新增6亿元。
　　新型智能产品业务：“数据中心+机器人”业务或成为新的增长驱动
　　对于新型智能产品业务，我们预期“数据中心+机器人”业务或成为公司新的增长驱动：1）数据中心业务：公司已经全方位布局AI领域，产品包括AI服务器组装、液冷、电源管理等全套AIDC解决方案。随着AI服务器组装业务定点落地，我们预计公司数据中心业务25年也将贡献30-50亿收入，中长期也有希望成为公司新的增长极；2）机器人业务：公司是少数具备机器人零部件和组装能力的消费电子企业，公司此前就已经连续多年出货扫地机器人产品，并且在24年英伟达GTC大会上展示了全自研的AMR机器人，我们预期公司机器人业务也或将成为比亚迪“智能化生态”的重要一环。
　　下调目标价至40.30港币，维持“买入”评级
　　考虑到公司产品结构改善不及预期，我们分别下调25/26/27年归母净利润预测13%/11%/11%至50.3/60.7/69.4亿元。同时，下调目标价至40.30港币（前值55.10港币，对应20.0x 25年目标PE），基于17.0x 25年目标PE（vs Wind一致预期可比公司均值14.9x 25年PE，提升溢价以反映公司近期在服务器以及机器人领域的进展将其在AI云到端侧更全的产业布局优势进一步放大）。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机终端需求修复或不及预期；汽车类新品导入上量进度不及预期。