核心观点
　　公司2024年负极出货22.57万吨，同比+56%远高于行业平均增速，其中24Q4/25Q1出货量预计7.23/6.7万吨，24年平均单吨经营性盈利预计1800元，同比提升1200元，24Q4/25Q1单吨经营性利润预计2500/2200元，主要系稼动率变化。从客户结构来看，第一大客户占比从23年约30%提升至约47%，预计出货从23年5万吨提升至24年约10万吨，主要系贵安新区5万吨合资工厂投产，客户结构集中度提升。
　　事件
　　公司2024年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润55.9/3.0/3.5亿元，同比+14%/+627%/+269%；
　　其中24Q4实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润17.0/1.2/1.4亿元，同比+23%/+22%/+15%，环比+5%/+5%/+19%。
　　2025Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润16.0/1.3/1.3亿元，同比+50%/+466%/+285%，环比-6%/+13%/-10%。
　　简评
　　1、负极：
　　1）量：24年出货22.57万吨，同比+56%远高于行业平均增速，其中24Q3/24Q4/25Q1出货量6.5/7.23/6.7万吨，Q4动储均环比提升，储能占比约提升5pct至10-15%
　　2）利：24年平均单吨盈利预计1800元，同比提升1200元，24Q3/24Q4/25Q1单吨经营性利润预计分别2100/2500/2200，主要系稼动率变化
　　3）客户：第一大客户占比从23年约30%提升至约47%，预计出货从23年5万吨提升至24年约10万吨，主要系贵安新区5万吨合资工厂投产
　　2、其他业务：磁电/EMS等合计预计24年贡献4000W业绩25Q1预计贡献800-1000W。
　　3、减值：24Q4计提资产减值0.66亿元，主要系存货及在建工程等计提的跌价准备
　　投资建议：预计2025、2026、2027年归母净利润5.98、6.42、7.40亿元，对应PE17、16、14倍，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格下跌超预期：原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。