核心观点
　　比亚迪发布超级e平台，超充技术引领正负极升级，公司是比亚迪负极重要供应商。3月17日比亚迪举行超级e平台技术发布暨汉唐L预售发布会，推出“兆瓦闪充”技术，通过1000V高压架构将充电功率推至1MW新高，同时在材料端做出创新，新构建从正极到负极的超高速离子通道，这将对负极材料的结构设计、电阻、性能等提出更高要求，提升材料附加值。此外，比亚迪2024年锂电池总装机量约194.7Gwh，对负极需求量超过20万吨，2025年1-2月装机32.2Gwh，同比增长79.2%，预计对负极材料需求仍将保持快速增长，作为比亚迪负极重要供应商的中科电气有望从中积极受益。
　　与下游头部电池客户深度绑定，未来出货有保障。公司除与比亚迪有深度合作外，还与宁德时代合资成立了贵安新区中科星城，规划10万吨负极一体化项目；与亿纬锂能合资成立了云南中科星城，同样规划10万吨负极一体化项目，其中贵安新区项目2024年前三季度实现净利润2.13亿元，净利率达10.2%，云南中科星城项目2024年前三季度实现净利润692.9万元，净利率达4.7%，两个项目均实现了可观收益，而深度绑定重要客户的战略也将为公司长期发展提供坚实后盾。
　　降本增效效果显现，盈利能力持续改善。2023年公司对高价原材料进行了一定的减值，业绩有所下滑；2024年公司轻装上阵，并进一步降本增效，叠加下游需求复苏，公司扣非归母净利润实现全年四个季度均环比正增长，毛利率与净利率水平也呈现逐季度改善趋势。随着公司规模优势降本、高性能快充产品占比提高，未来负极单吨净利还有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议
　　由于负极材料价格下降，我们调整公司2024-2026年每股收益预测分别为0.44、0.89、1.14元（前期2024-2025年预测值分别为0.59、0.92元），参考可比公司25年估值水平，给予公司25年27倍市盈率，对应目标价为24.03元，维持增持评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；假设条件变化影响测算结果；原材料价格大幅波动导致存货减值损失等。