核心观点
　　公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收73.56亿元，同比+28%，归母净利润11.03亿元，同比+584%；25Q1实现营收19.09亿元，同比+17%，环比+12%。归母净利润2.35亿元，同比+15%，环比-13%。25Q1受益于端侧AI、国补拉动需求，营收同环比增长。公司NOR flash、MCU基本盘稳固，应用结构持续升级，车规存储、车规MCU进展顺利。利基DRAM市场触底，公司2025年DRAM业务将有较好增长，定制DRAM在AIPC、手机快速推进中，打开新的成长曲线。
　　事件
　　2024年基本面复苏，存储、MCU出货高增。2024年公司实现营收73.56亿元，同比+28%，其中，存储芯片收入51.94亿元，同比+27%，MCU+模拟芯片收入17.06亿元，同比+30%。归母净利润11.03亿元，同比+584%。综合毛利率38%，同比+3.58pcts，其中存储芯片40.27%，同比+7.28pcts，MCU 36.50%，同比-6.60pcts。得益于份额优先的战略，存储和MCU出货量高增34%和88%，下游需求恢复因此毛利率修复。
　　25Q1营收同环比增长，端侧AI、国补拉动需求。25Q1公司实现营收19.09亿元，同比+17%，环比+12%。归母净利润2.35亿元，同比+15%，环比-13%。综合毛利率37%，同比-1.88pcts，环比+4.27pcts。25Q1公司环比逆势增长，主要得益于：1）国补刺激消费终端需求；2）AIPC等终端容量需求提升；3）网通市场增长较好。
　　简评
　　NOR flash、MCU基本盘稳固，应用结构持续升级。NOR flash方面，端侧AI趋势渐起，AIPC、眼镜、耳机等终端对存储容量需求提升，例如AIPC的BIOS对NOR flash的需求从256Mb切换至512Mb。公司车规存储收入占比个位数，但每年高双位数增长，未来增长空间巨大。MCU方面，2024年MCU+模拟出货5.4亿颗，相比历史高点3.9亿颗，增长30%以上，并购赛芯电子进一步扩充MCU+模拟业务产品线。同时，车规ASIL-D双核锁步MCU预计2025年推出，将扩大车规MCU布局，工业级MCU向机器人等新兴领域探索，未来可期。
　　利基DRAM市场触底，定制DRAM推进中。前期利基DRAM市场价格竞争激烈，随着海外大厂推出DDR4产能，供给端改善，利基DRAM价格逐步触底，公司预计2025年DRAM收入有较好增长。高带宽的定制DRAM在AIPC、手机的进展较快，年内有望见到应用落地，为公司打开新的成长曲线。
　　盈利预测与估值：预计2025-2026年公司归母净利润分别为16.58、19.67亿元，对应PE 45x、38x。
　　风险分析
　　1、需求不及预期风险。公司的下游主要为消费电子，若耳机、显示屏、扫地机、家电等下游需求不及预期，则公司出货量增长不及预期。2、客户端去库存不及预期。公司部分产品用于工业汽车领域，工业汽车领域仍然处于去库存状态，若库存去化不及预期，则产品出货量、价格将继续承压。3、研发进展不及预期。公司车规MCU、DDR48Gb、LPDDR4、PMU、车规MCU等产品处于研发中，若研发进展不及预期，则有丢失潜在的客户订单、份额的风险。