事件：广州酒家25Q1实现营业收入10.5亿元，同比+3.3%；归母净利润0.5亿元，同比-27.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-29.9%。
　　餐饮收入增长稳健，省外拓展较顺利。
　　分产品看，1）月饼系列产品：25Q1营收729.43万元，yoy-19.25%。2）速冻食品：25Q1营收2.85亿元，yoy-3.33%。3）餐饮业：25Q1营收4.23亿元，yoy+10.10%。春节期间广州酒家、陶陶居等餐饮门店客流量较大，餐饮店年夜饭预定量过千桌，客流量与营收均实现同比双位数增长。4）其他产品：25Q1营收3.12亿元，yoy+4.09%。
　　其中食品制造业务分区域看，1）广东省内：25Q1营收4.33亿元，yoy-4.65%。2）境内广东省外：25Q1营收1.59亿元，yoy+15.85%。3）境外：25Q1营收1219.82万元，yoy-0.34%。经销商方面，25Q1经销商数量净减少18家，其中广东省内净增加26家，境内广东省外净减少42家，境外净减少2家。
　　毛利率同比下降拖累净利率。
　　1）25Q1公司毛利率为25.36%，同比-4.45pcts。主要系低毛利率的餐饮业收入占比提升较多。2）25Q1公司销售费用率为10.39%，同比+0.59pcts。3）25Q1管理费用率为7.26%，同比-1.17pcts，主要系公司加强费用管控。4）综合来看，25Q1公司销售净利率达到5.95%，同比-2.02pcts。
　　回购坚定发展信心，关注下半年月饼旺季表现。
　　25年3月公司公告，拟以1-1.43亿元自有资金和/或自筹资金进行回购，回购价格不超过23元/股，回购股份将在未来适宜时机全部用于股权激励。该回购有利于增强投资者信心，同时完善公司长效激励机制，充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性，提高团队凝聚力和竞争力。25年中秋节时间较晚，有望给予经销商充分时间备货及进行销售；以及今年国庆与中秋节假期重合，有望助推走亲访友需求，拉动月饼消费，下半年公司月饼销售值得期待。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为5.51/6.12/6.78亿元，折合2025-2027年EPS分别为0.97/1.08/1.19元，对应PE分别为16x/15x/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。