核心观点
　　24年业绩整体稳健，利润短期承压。2024年公司营业收入51.24亿元/+4.6%；归母净利润4.94亿元/-10.3%。其中，第四季度单季营收10.21亿元/-0.4%，归母净利润0.46亿元/-22.1%。
　　餐饮扩张加速，食品业务待改善。1）餐饮业务表现突出：公司全年餐饮服务收入14.6亿元，同比增长15.2%，占总收入比重提升至28.4%。2024年公司继续推进餐饮全国布局，新设广州酒家、陶陶居餐饮店8家，完成收购陶陶居5家授权门店，公司餐饮直营门店53家。同时，公司通过差异化定位提升存量门店竞争力，未来餐饮业务有望持续贡献增长动力。2）食品制造业务承压：食品制造业务全年收入35.7亿元，同比增长仅1.0%。细分产品看，月饼系列和速冻食品分别下降2.0%和3.0%，主因是行业竞争加剧；其他食品收入表现积极，同比增长12.5%，主要受益于新推出的粤式轻滋补及糖水系列产品的市场接受度较好。3）境外业务高速扩张：公司24年境外收入同比大幅增长41.6%，产品已进入美国、加拿大等市场。
　　毛利率受压，费用率管控得力。公司整体毛利率为31.7%，同比下滑3.9pct，主要受食品制造业务促销力度加大的影响。但公司持续优化费用控制，销售、管理、研发费用率分别下降0.51pct、0.41pct、0.18pct，有效减缓了净利率下降的幅度。
　　公司积极分红回馈股东，同时推出股权激励强化中长期信心。公司2024年拟每10股派发现金红利4.80元（含税），分红率约55.3%（vs 23年分红率约49.6%），按照最新收盘价的股息率为2.88%，体现对股东的积极回馈。2025年3月公司发布股权激励草案，计划实施股票期权与限制性股票激励方案，以2023年营业收入为基数，设定2025-2027年收入增速考核，换算成2025-2027分别较上一年同比增速不低于16%、10%、10%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.02、1.16、1.30元（调整前预测原本为25-26年1.39/1.60元）。由于下游需求疲软，原材料成本上升等因素，我们下调了25、26年的收入和毛利预测。根据可比公司25年的pe水平，给予公司18倍市盈率/目标价18.36元，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费环境恢复低于预期；渠道转型进展缓慢；食品安全风险等。