中金公司发布一季报，25Q1实现营收57.21亿元（yoy+47.69%、qoq-27.44%），归母净利20.42亿元（yoy+64.85%、qoq-28.00%），处于业绩预增公告的中上区间（归母净利润18.58至21.06亿元）。Q1高增主要系投资业绩同比表现优异、经纪业务增长驱动。公司财富管理生态完善、国际业务优势显著，维持买入评级。
　　总资产较年初微降，投资收入同比高增
　　截至25Q1末，公司总资产6732亿元，较年初-0.22%，小幅下滑；杠杆率（（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/归母净资产）为4.83x，较年初小幅下行0.15x。金融投资规模3802.54亿元，较年初+2.29%；其中交易性金融资产为2854.34亿元，较年初+2.31%，其他权益工具投资提升至94.20亿元，较年初+19.79%。公司25Q1投资业务收入33.96亿元，占收入比例59%，同比+83%，是业绩同比高增的核心驱动。
　　经纪收入同比增长，资管业务稳健增长
　　25Q1经纪净收入12.98亿元，同比+56.27%，公司坚定向“买方投顾”业务模式转型，推出“中国50”、“微50”、“公募50”、“股票50”、“ETF50”等产品体系，规模稳步提升。25Q1利息净支出5.14亿元，同比有所收窄（24Q1利息净支出为5.94亿元）；资管净收入3.08亿元，同比+15.25%。
　　投行业务收入承压，股债承销规模分化
　　投行业务有所承压，25Q1投行净收入为4.03亿元，同比-10.5%，进一步调整。根据Wind统计，公司25Q1股权业务承销规模47亿元，同比-44%；市占率3.04%，同比-4.64pct；债券承销规模2984亿元，同比+36%；市占率9.15%，同比+1.29pct；股债业务整体表现有所分化。
　　盈利预测与估值
　　考虑到4月以来权益市场有所调整，我们适当下调投资类收入等假设，预计公司2025-2027年EPS分别为1.39、1.55、1.70元（前值分别为1.40、1.62、1.79元，下调1%、4%、5%），2025-2027年BPS为25.05、26.34、27.75元。A/H可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.15/0.69倍，考虑公司高端财富管理领跑、国际业务优势显著，给予A/H股2025年PB估值溢价分别至1.70/0.70倍，对应目标价42.59元/18.88港币（前值47.60元/24.43港币，对应2025年PB1.9/0.9倍），均维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。