行情回顾：上周，医药生物指数上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.77pp，跑输创业板综指1.08pp，在31个子行业中排名第15，表现一般。港股恒生医疗健康指数上周收涨8.44%，跑赢恒生国企指6.12pp。
　　上市公司研发进度跟踪：上周，百济神州的注射用BGB-B2033、诺诚健华的注射用ICP-B794的临床申请新进承办；百济神州的BG-68501片和BGB-43395片的IND申请新进承办。博瑞医药的BGM0504、华东医药的HDM1002正在进行三期临床；舒泰神的STSP-0902正在进行二期临床、正大天晴的TQB3019正在进行一期临床。
　　本周观点：国产减肥药将步入商业化，重视企业销售能力
　　全球减肥药的竞争日趋白热化，尤其以诺和诺德与礼来的竞争备受关注。从二者的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售业绩并不完全取决于临床数据，诺和诺德在销售方面更加优秀的表现更多来自于其出色的营销策略，一方面是持续以巨大力度投入营销活动，另一方面是采用了更加积极的叙事场景。随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为考量企业未来竞争优势的重大要素，同时具备领先研发进度和强大销售执行力的企业将占据商业化竞争的优势地位。随着终端需求的持续扩容，整个GLP-1产业链将持续步入景气度上行通道，议关注信达生物（H）、恒瑞医药、博瑞医药、众生药业、昊帆生物、纳微科技、药明康德（A+H）等。
　　2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗。
　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。