市场风格轮动影响持续，板块预期偏弱低配加深
　　2025年一季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为0.96%，环比上个季度降低0.37个百分点，当期配置占比历史同期分位数为37.7%，超配比例-2.03%，公用板块持仓已经回落至绝对低位，低配程度持续加深。一季度电力持仓占比0.94%，细分板块中，火电、水电、核电、新能源发电持仓占电力板块比重分别为40.83%、47.12%、3.27%和8.71%，分别环比+2.79pct、-1.23pct、-4.18pct和+2.56pct。各细分板块持仓均有回落，火电和新能源发电板块持仓占比提升主因系板块持仓回落幅度较其他板块较低。
　　火电：风格切换叠加预期偏弱，火电板块持仓持续回落
　　一季度火电板块中华电国际持仓市值重返第一，表明其已经成为市场共识程度最高火电标的，且如大唐发电、建投能源等持仓边际增加，主因系所布局区域供需关系相对较优，电价优于其他省份，在煤价回落背景下业绩展望积极。但火电板块整体持仓回落，主因在于：1）各省份2025年年度长协电价有不同程度的调整，一季度偏弱电量同样扰动盈利预期，部分资金为规避风险选择减持；2）2024年9月末市场风格切换，2025年2月初DeepSeek概念进一步提振市场风险偏好，火电作为防御性资产存在减持压力。但我们认为，1）电量作为火电业绩的弱敏感项，短期调整对业绩影响有限；2）当前电价已经落地且已在股价中定价，而2025年以来煤价显著回落有效对冲量价双弱的压力，展望后续煤价支撑依然偏弱，此外容量电价存在长期提升预期，火电长期依然具备投资价值。
　　水电：龙头持仓均有降低，行业估值性价比提升
　　一季度在蓄能释放带动下，水电电量稳健增长。但受市场风险偏好提振影响，水电资产持仓延续回落，但核心大水电资产持仓维持高位，长江电力依然是行业内持仓市值最大的龙头企业。经过2024年三季度以来的调整，水电估值已经具备吸引力，以长江电力为例，截至4月25日，其预期股息与十年期国债利差已经达到2023年以来的69.5%分位数，红利价值突出。
　　新能源运营：板块持仓延续回落，龙头及海风逆势增持
　　一季度新能源重仓持股总规模延续回落，但龙头龙源电力H及中闽能源获得市场逆势大幅增持，这正是我们一直强调的绿电板块投资思路的体现，高赔率及优质海风运营商将是板块投资的核心逻辑。而且我们强调，行业压力早已定价，形成合理预期更加重要，随着政策的积极信号逐步清晰，绿电交易的规模和价格有望得到进一步的支撑，有助于保障绿电项目的合理收益率，绿电板块也有望迎来触底反弹。
　　核电：电价波动压制盈利预期，板块持仓显著下滑
　　核电一季度持仓占电力持仓比重达到3.27%，环比降低4.18个百分点，板块持仓环比回落主因系2025年年度长协电价落地，电价下行导致市场对公司盈利预期的担忧，叠加前期市场风格转换的影响。但我们强调，电价回落对核电公司的业绩影响有限，随着投产新周期的开启，核电长期价值依然稳固。
　　风险提示
　　1、电力供需及政策存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。