公司公布1Q25业绩，收入、归母净利、扣非净利11.8亿元、2.8亿元、2.6亿元（12M24获得江中中药51%股权，追溯调整后-7.0%、+5.9%、-1.1%yoy）。1Q25受OTC销售下滑影响收入短期承压，公司综合毛利率环比改善显著。我们看好公司作为国内肠胃OTC领头羊，通过内生外延稳健成长，具备维持稳定高分红基础，维持“买入”评级。
　　OTC短期承压、处方药企稳回升
　　1）OTC板块1Q25收入8.9亿元（-12.1% yoy），毛利率76.1%（+2.1pctyoy），在偏弱市场环境下收入有所承压，我们看好随消费复苏全年维持双位数增长；2）处方药1Q25收入1.9亿元（+23.7% yoy），毛利率23.7%（+9.2pctyoy），我们预计随着集采利空出尽、处方药收入有望持续回升，中长期着力产品群、渠道能力等实现高质量发展；3）健康消费品1Q25收入1.1亿元（+0.6% yoy），毛利率37.0%（-3.6pct yoy），公司积极梳理线上线下渠道，挖掘产品差异化优势，我们预计25年维持增长态势。
　　毛利率环比改善、费用率有所下降、存货及资金周转状况良好
　　1）公司1Q25毛利率68.2%（+13.1pct QoQ），环比改善，主因公司饮品业务经营结构调整；2）1Q25公司销售、管理、研发费用率分别为33.8%、4.5%、2.3%（-3.0pct、+1.3pct、-0.0pct yoy），整体费用率有所下降；3）截至1Q25公司应收票据及账款、存货、货币现金分别为6.4、4.3、16.2亿元（+0.4、-0.3、+6.2亿元QoQ），存货及资金周转状况良好。
　　股权激励计划获批通过、重视股东回报
　　1）4M25公司股权激励计划获得批复通过，1M25公司提升股权激励解锁条件，2025-27资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均较此前有所上调，充分彰显经营信心。我们看好公司稳健增长兑现经营目标；2）2024年公司现金分红占当年归母净利润95.77%，充分体现公司高度重视股东回报。4M25公司发布《2025“提质增效重回报”行动方案》，再次强调重视投资者回报，共享公司发展成果，我们看好2025年公司维持高分红比率。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元（+14/13/13%yoy）。给予公司25年21x PE（参考可比公司25年Wind一致预期21x PE），目标价29.96元（前值28.53元，对应25年8.97亿归母净利润和20x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：药店经营环境弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。