公司公布24年报，2024年实现营收44.35亿元（-3% yoy，追溯调整后），归母净利7.88亿元（+10% yoy，追溯调整后），扣非净利7.49亿元（+6%yoy），业绩符合预期。其中Q4实现营收14.64亿元（+17%yoy，不考虑追溯调整），归母净利1.54亿元（+30%yoy，不考虑追溯调整）。我们看好公司作为国内肠胃OTC领头羊，通过内生外延稳健成长，且随着发展成熟维持稳定高分红，维持“买入”评级。
　　OTC韧性较强，健康消费品冲击较大，处方药因饮片并表降幅收窄
　　1）OTC板块2024年收入32.7亿元（+7% yoy），在低迷市场环境下保持较强韧性，其中健胃消食收入双位数增长，乳酸菌素与贝飞达收入规模破6亿元，咽喉哮喘（鲜竹沥与草珊瑚）收入双位数增长，我们预计2025~27年收入维持双位数增长；2）健康消费品2024年收入3.5亿元（-47% yoy），主因行业竞争加剧及公司梳理发展定位、优化组织架构等，公司积极梳理线上线下渠道，挖掘产品差异化优势，我们预计2025年显著恢复性增长；3）处方药2024年收入7.9亿元（-3% yoy），内生业务因集采明显下滑，饮片公司并表显著收窄降幅，我们认为2025年收入企稳回升，中长期着力产品群、渠道能力、外延并购等实现高质量发展。
　　稳定持续的高分红
　　2024年销售费率33.7%（-2.3pct yoy）、主因健康消费品投入减少与处方药集采，管理费率5.2%（+0.4pct yoy），研发费率2.9%（-0.1pct yoy）。公司拟派发现金红利7.55亿元，占2024年归母净利润95.77%，“十四五”期间保持每年2次的现金分红频次，体现公司高度重视股东回报。
　　2025年初上调经营目标彰显信心
　　公司于1M25上调经营目标，修订后激励计划拟向不超过170名激励对象授予不超过687.7万股限制性股票。考核目标包括：1）2025-27年资本回报率不低于15.42/15.42/15.42%；2）以2023年为基数，2025-27年归母净利润年复合增长率不低于12/12/12%；3）2025-27年研发投入强度不低于3.91/3.92/3.93%。考核目标均较修订前有所提升，充分彰显经营信心。
　　维持“买入”评级
　　我们维持25-26年盈利预测并新增27年预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元（+14/13/13%yoy）。给予公司25年20倍PE（可比公司25年Wind一致预期20x PE），目标价28.53元（前值31.38元，对应25年8.97亿归母净利润和22x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：药店经营环境弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。