鲁西化工于4月25日发布2024年报和25Q1季报：全年实现营业收入297.6亿元，同比+17%，归母净利润20.3亿元，同比+148%；其中24Q4实现营收81.8亿元，同比+10%/环比+8.6%，归母净利润4.5亿元，同比+46%/环比+12%。公司24年末拟每股派息0.35元（含税），股利支付率为33%。公司25Q1实现营收72.9亿元，同比+8%/环比-11%，归母净利润4.1亿元，同比-27%/环比-9%。公司25Q1归母净利低于我们预期（5.0亿元），原因系存货减值损失较多。考虑公司具备一体化生产和规模优势，新产能逐步放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级。
　　24年多元醇/DMF/甲酸均价下行，尼龙6新项目投产助力营收增长
　　据百川盈孚，24年正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.79/0.97/1.56/1.40/0.33/0.45/0.27/0.27万元/吨，同比-2%/-8%/-1%/+1%/-7%/-16%/0%/-22%，多数产品因供给宽松致价格下行。24年公司新材料化工/基础化工/化肥板块营收同比+27%/-7%/+18%至204/58/31亿元，年产30万吨己内酰胺·尼龙6项目投产叠加24年装置产能利用率提升带动新材料板块营收增长，毛利率同比+1/+3/-1pct至16%/17%/6%。24年综合毛利率同比+1.4pct至14.8%，子公司鲁西多元醇/聚碳酸酯/聚酰胺新材料净利润为13.5/-1.58/0.11亿元。
　　25Q1煤化工成本端延续改善，有机硅等新项目有望贡献增量
　　据百川盈孚，25Q1正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比-17%/-36%/-3%/-20%/+22%/-15%/+9%/+5%至0.71/0.77/1.51/1.18/0.40/0.41/0.27/0.31万元/吨（环比-2%/-13%/-1%/-6%/+11%/-3%/-12%/+9%），其中片碱、二氯甲烷、甲酸价格有所回升，其余多数产品景气仍承压。25Q1动力煤/兰炭均价同比-17%/-30%至625/709元/吨（环比-11%/-23%），煤化工成本端改善较好。据24年报及公司公告，40万吨/年有机硅单体项目于3月投产，乙烯下游二期/年产15万吨丙酸等项目有序推进，未来新产能放量有望逐步兑现公司成长性。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前25-26年的盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为20/23/26亿元，对应EPS为1.07/1.22/1.39元。结合可比公司25年Wind一致预期平均11xPE，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司25年14xPE，目标价14.98元（前值为13.91元，对应25年13xPEvs可比公司10xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。