24Q4以来，丁醇/辛醇/PA6等产品价格下行，鲁西化工其余主营产品景气亦有承压。考虑公司具备一体化生产和规模优势，新产能逐步放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级。
　　丁醇/PC/PA6等产品景气承压，未来有望逐步复苏
　　据百川盈孚，24Q4正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.72/0.88/1.53/1.26/0.36/0.42/0.30/0.29万元/吨，除烧碱、二氯甲烷外的大部分主营产品价格较23Q4同比均有下跌，同比-13%/-27%/-3%/-12%/+6%/-17%/+14%/-7%；且价格较24Q3景气度仍有承压，环比-4%/+2%/-3%/-9%/+17%/-0.3%/+13%/+18%；多数主营产品景气仍处于近5年相对低位，未来伴随需求复苏叠加低价下竞争格局有望优化，景气或得到改善。
　　24年有机硅/PA6等项目顺利投产，新产能逐步放量有望兑现成长性
　　据公司公告，24年以来，公司40万吨/年有机硅单体项目投产，60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目一期顺利投产，30万吨/年双氧水装置全部恢复生产，并且乙烯下游（二期）、丙酸等在建项目进展顺利。公司立足于上游原料并着重发展化工新材料，伴随新增产能落地并在25年逐步放量，公司规模优势巩固，业绩有望兑现成长性。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司多数产品景气仍处低位，我们小幅下调相关产品的单价预期，预计公司24-26年归母净利润18.5/20.5/23.3亿元（前值19.4/22.5/26.2亿元），同比增速+125%/+11%/+14%，对应EPS为0.97/1.07/1.22元/股。参考可比公司25年Wind一致预期平均10xPE，并考虑公司上下游一体化优势以及新项目落地有望兑现成长性，给予公司25年13xPE，目标价13.91元（前值为25年12xPE，目标价14.16元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。