华阳集团发布一季报，25年Q1实现营收24.89亿元（yoy+25.03%、qoq-24.95%），归母净利1.55亿元（yoy+9.27%、qoq-16.71%），扣非净利1.50亿元（yoy+8.82%）。公司Q1业绩符合我们预期（Q1前瞻中预计归母净利1.6-1.7亿）。展望后续，公司或将持续受益于智能化浪潮并加快出海布局，我们维持“买入”评级。
　　Q1营收同环比+25%/-25%，小米/奇瑞/吉利等或贡献较大增量
　　Q1国内乘用车产量同环比+16%/-26%，公司营收同环比增速均跑赢行业整体：①我们预计头部客户中小米/奇瑞/吉利或贡献较大增量，Q1产量同比NA/+28%/+43%，环比+30%/-20%/-12%；②新项目定点逐步贡献营收：24H2公司HUD/屏幕/座舱域控/数字声学/无线充电等新定点不断，如大众全球、Stellantis平台型HUD定点等，并持续拓展现有客户的配套产品品类。
　　Q1毛利率环比略降，净利率环比+0.63pct
　　Q1毛利率18.19%，同环比-3.38pct/-0.85pct，环比略降主要系Q1大部分客户年降落地，我们预计后续公司通过产品迭代/VAVE降本/规模效应，逐渐消化年降影响。Q1净利率6.29%，同环比-0.91pct/+0.63pct，净利率呈现边际改善。期间费用中，管理和研发费用率环比提升，管理费用率同环比+0.14pct/+0.61pct，主要系职工薪酬和折旧摊销增加；研发费用率同环比-0.54pct/+0.49pct，彰显在手项目充沛。
　　已成长为智能座舱平台型企业，智驾与全球化注入新动能
　　公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，并且座舱域控/无线充电等产品毛利率有望随规模放量而提升。在智驾领域，公司基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品，定点项目有望持续落地；此外公司还在拓展车身域控等新领域，25年4月子公司华阳通用与芯驰科技签订座舱和车身域控合作。国际化布局上，公司HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，24年设立泰国和墨西哥子公司并推进海外生产基地的规划建设。
　　盈利预测与估值
　　我们维持前次预测，预测公司25-27年营收135/169/211亿元，归母净利9.3/12.3/16.2亿元。iFind一致预期下可比公司25年PE均值为21倍，考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化，给予公司较可比平均15%的估值溢价，给予25年24倍的PE（前值26倍），目标价42.13元（前值45.60元），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游汽车产销或客户拓展不及预期。2）汽车智能化不及预期。