西南观点
　　 1.宏观观点
　　叶凡S1250520060001
　　4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。
　　点评：会议肯定了年初以来的经济恢复成效，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，但基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。会议明确了未来政策的发力方向为“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，其中“稳就业”是首要任务。政策总体思路是，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。财政政策方面，“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，今年超长期特别国债已于4月下旬进入发行期，截至4月中下旬，地方新增专项债发债进度达24%左右，预计二季度地方专项债发行将提速，财政节奏有望加快；货币政策方面，“适时降准降息”的基调未变，还将“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，尤其提到“设立服务消费与养老再贷款”，后续央行工具箱将继续丰富。总量政策上，后续降准和降息仍然可期，短期内降准的可能性较大；产业政策的重心依然在新质生产力方面，会议指出要创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动，“两新”政策也有望扩围提质，扩大消费和投资；地产方面，要加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，后续城市更新相关投资有望进一步加快；资本市场方面，会议指出“持续稳定和活跃资本市场”，相较之前中央经济工作会议和两会的表述，新增了“活跃”资本市场的目标；外贸问题上，一方面要“加快推动内外贸一体化”，并用改革方式破除内需不足的问题，比如“加快全国统一大市场建设”等，另一方面加强对企业“走出去”的服务，并积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。一季度我国GDP实现5.4%的增速，二季度我国出口或将面临关税扰动，但随着4月政治局会议的各项政策部署加快落地，且去年同期基数较低，有望对二季度经济增速起到支撑作用，我国经济或延续稳中向好态势。
　　风险提示：中美贸易博弈超预期，对经济冲击超预期。
　　2.策略观点
　　程睿智S1250524050004
　　本次中共中央政治局会议是去年9月底以来对抗通缩的政策组合拳的进一步延续，会议的核心要点一为加紧实施更加积极有为的宏观政策，二是内需的优先级的提升；首先，之所以超常规逆周期调节是因为当前面临的是非典型性周期+趋势的压力，所以超常规不仅仅意味着刺激工具和力度层面的创新与增强，更意味着逆周期政策节奏超常规，9月以来政策重在提前发力，第一次实现“走在曲线之前”，以应对内外部经济进一步的压力，而这一次会议是对这个思路的确认；第二，内需优先级明显抬升。会议指出“要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用”，这使得直接针对通缩预期的进一步政策值得期待。
　　从市场的角度来讲，根据我们2024年12月年度策略报告《25年策略——周期的再校准》所阐释，对抗通缩意味着非贸易部门相对贸易部门相对强弱发生扭转。疫情之后，我国与海外主要经济体的一个核心差异在于贸易部门相对非贸易部门更强。根据巴拉萨萨缪尔森理论，贸易部门与非贸易部门的相对价格体现实际汇率的变化，我国非贸易部门相对贸易部门显著承压，指示了实际汇率的回落；所以，当我国政策开始着手对抗通缩，贸易部门与非贸易部门的相对强弱开始收敛，意味着实际汇率有升值的倾向；从A股市场的表现来看，我们筛选了21个非贸易部门行业，发现非贸易部门组合超额收益和实际汇率具有正相关性。所以，未来在政策不断指向提振内需的过程中，需密切关注非贸易部门尤其是消费性服务业板块的机会，如餐饮旅游（酒店餐饮、旅游景区）、零售（专业连锁）、金融（证券、多元金融）、传媒（游戏、影视、广告、出版、教育）以及计算机（IT服务）、物流、动保等。
　　实际上，对于清明假期后的A股而言，虽然有较强的海外扰动，但是A股的韧性十足。我们认为这和去年以来持续的央企市值管理政策有很大的关系。4月7日~11日，共有新增137家左右的A股公司发出回购提议公告，整体回购金额总额在430亿左右。其中，回购金额最大的是宁德时代，整体回购金额区间为【40~80亿元】；其次为徐工机械，整体回购金额区间为【18~36亿元】。这意味着持续以来的市值管理政策，在今年为市场提供了一层很强的缓冲垫。在延续政策呵护的态度下，A股有望继续保持稳中向好的态势。
　　风险提示：后续海外基本面大幅恶化的风险；国内后续政策落地节奏慢于预期的风险；贸易政策博弈的相关风险。
　　3.固收观点杨杰峰S1250523060001
　　“上有顶、下有底”的震荡格局可能还将延续。当前长债市场仍处于多空博弈的僵持阶