事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。
　　2024年，公司实现营业收入21.44亿元，同比增长31.16%；归母净利润2.74亿元，同比下降6.38%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长9.08%。Q4单季度，公司实现营业收入6.97亿元，同比增长4.78%；归母净利润0.80亿元，同比下降40.70%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降12.56%。2025Q1，公司实现营业收入4.09亿元，同比下降3.18%；归母净利润0.42亿元，同比下降25.16%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降31.56%。
　　2024年呼吸系统用药收入平稳增长，开喉剑终端覆盖度持续提升。
　　2024年公司呼吸系统用药实现销售收入14.55亿元，同比增长11.89%，其中核心产品开喉剑的渠道开拓工作再次取得积极进展：（1）截至2024年末，开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖289个城市和2461个县，覆盖各类终端共计18.3万余个，其中等级医院5,100余家，基层医疗终端1.5万余家，诊所3.5万余家，药店等零售终端12.8万余家，覆盖国内超过99%以上的儿童专科医院；（2）截至2024年末，开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖258个城市和1879个县，覆盖各类终端共计13.5万余个，其中等级医院3,000余家，基层医疗终端1.1万家，诊所3.6万余家，药店等零售终端8.5万余家，覆盖国内超过71%以上的专科医院。998685644
　　OTC直营体系建设完成，OTC渠道营收占比大幅上升。
　　2024年公司战略性重构营销体系，完成了覆盖全国的OTC直营网络布局，新设13家省级分公司，组建1,700余人的专业化OTC营销团队，建立从“处方渠道主导”向“OTC渠道为主、处方渠道协同”的战略目标。2024年，OTC直营队伍快速完成了渠道覆盖，新增覆盖百强连锁27家，新增开发中小连锁药店800余家及第三终端超6万家，形成“百强连锁-单体药店-基层终端”的多层次终端体系。截至2024年末，OTC渠道营收占比大幅上升，已超过处方渠道，开喉剑喷雾剂（含儿童型）、黄芪颗粒、止嗽化痰丸、日舒安洗液等核心产品在OTC渠道持续放量，为公司业绩增长提供多元化支撑。2025年，公司将继续推进OTC渠道深化与团队效能提升，有望为经营质量持续迈进提供坚实的保障。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为16.9%、16.0%、14.9%，净利润的增速分别为15.3%、18.2%、17.2%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.11元，相当于2025年17倍的动态市盈率。
　　风险提示：中药材价格波动风险，产品市场推广及销售不及预期的风险，营销改革不及预期的风险。