事件：长沙银行披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收259亿元，同比增长4.57%，归母净利润78亿元，同比增长4.87%。2025年一季度实现营收68亿元，同比增长3.78%，归母净利润22亿元，同比增长3.81%。2025Q1末不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、309.82%，较上季度末分别提升1bp、下降3pc。此外，2024年公司以每10股派发现金股利4.20元，全年分红比例达22.49%（2023年为21.39%）。
　　1、业绩表现：中收表现亮眼
　　25Q1营业收入、归母净利润增速分别为3.78%、3.81%，分别较24A下降0.8pc、下降1.1pc，中收大幅增长、成本费用节约预计对业绩形成正向贡献，具体来看：
　　1）利息净收入：同比增长1.81%，较24A增速下降0.9pc，24A净息差为2.11%，较24H仅下降1bp，2024全年息差下降20bps（（2023年下降10bps）。
　　A、资产端：24A生息资产、贷款收益率分别为4.21%、5.26%，分别较24H下降13bps、下降5bps，其中企业贷款、个人贷款分别下降9bps、提升3bps至4.97%、5.80%，个人贷款收益率有所提升或主要源于收益率相对较高的消费贷占比提升，此外同业资产收益率下降30bps至3.15%，对资产端收益率形成拖累。
　　B、负债端：24A计息负债、存款成本率分别为2.01%、1.84%，分别较24H下降6bps、下降4bps，其中企业存款、个人存款分别下降4bps、下降5bps至1.51%、2.13%。
　　2）手续费及佣金净收入：同比增长53.08%，较24A增速大幅提高62pc，或主要源于上年同期可比基数较低以及“报行合一”等政策调整影响逐渐减退。
　　3）其他非息收入：同比下降5.43%，较24A增速下降28pc，其中投资净收益同比增长123.63%（主要源于去年同期低基数），受一季度债市波动影响，公允价值变动损益浮亏6亿元。
　　2、资产质量：个人贷款不良压力或有提升
　　1）25Q1不良率（1.18%）、关注率（2.61%）分别较上季度提升1bp、下降2bps，不良率环比提升或主要源于零售贷款资产质量波动，拨备覆盖率、拨贷比分别为309.82%、3.65%，分别较上季度下降3pc、下降1bp。不良拆分来看：
　　A、24Q4企业贷款不良率（0.69%）较23Q4下降12bps，主要源于建筑业、批发零售业、租赁和商务服务业不良率改善。
　　B、24Q4个人贷款不良率（1.87%）较23Q4提升35bps，个人贷款资产质量波动，或主要源于个人经营性贷款、信用卡等领域的不良生成压力加大，整体与行业趋势保持一致。
　　2）24A不良生成率为1.21%（23A为1.22%），核销转出规模54亿元（23A为49亿元），收回已核销贷款7亿元（23A为6亿元）。
　　3、资产负债：信贷投放节奏靠前
　　1）资产：25Q1末资产、贷款总额分别为1.21万亿元、5879亿元，分别同比增长14.13%、12.56%，分别较24Q4提升1.7pc、提升1pc。25Q1单季度来看，贷款净增加428亿元，较上年同期实现同比多增，或主要由企业贷款贡献。
　　2）负债：25Q1末存款总额为7507亿元，同比增长10.98%。25Q1单季度来看，存款净增加277亿元，或主要由个人存款贡献。
　　投资建议：长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土，随当地区域发展，对公、县域、零售等业务仍有广阔空间，预计2025-2027年实现归母净利润82.16/86.95/94.60亿，对应增速4.97%/5.83%/8.80%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。