本周（04/21-04/25）上证综指下跌0.07%，沪深300指数上涨0.07%，SW有色指数上涨0.27%，贵金属COMEX黄金上涨0.60%，COMEX白银上涨3.10%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+1.96%、+2.19%、+3.46%、+1.16%、-0.18%、+1.97%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.90%、-4.66%、-7.83%、-2.68%、-1.01%、-1.40%。
　　工业金属：美对华关税政策缓和，降息预期升温，内需维持强势，工业金属价格持续反弹。核心观点：宏观层面关税矛盾缓和，美联储降息预期升温；国内旺季叠加贸易套利反复，工业金属价格持续反弹。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报42.52美元/吨，周度环比减少7.81美元/吨，海外Antamina铜矿事故停产，铜精矿供应进一步趋紧，冶炼厂亏损加剧。需求端，国内铜线缆企业开工率91.23%，环比增长3.53pct，连续四周上涨，铜线缆企业在手订单充足，两网订单乐观，国内社会库存持续去库。铝方面，国内电解铝运行产能持稳，成本端同样表现平稳，需求端因铝价下跌刺激下游备货情绪，周度去库6.2万吨（铝锭+铝棒），光伏抢装接近尾声导致订单相较旺季有所下降，但降幅整体可控。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。
　　能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局势，惜售情绪或进一步提升，钴价预计进入第二阶段。锂方面，下游企业仅维持刚需采购，部分锂盐厂已出现小幅减产动作，但由于当前供应总量仍处高位，供应过剩格局未改，本周某锂盐大厂此前设定的地板价被打破，希望调整长协发货量级，支撑锂价，预计锂价短期或将维持震荡。钴方面，钴中间品厂商以保供长单为主，下游原材料缺货情况略有凸显，厂商询盘积极；原料日益紧张，钴盐厂保持惜售挺价策略；电解钴库存偏高，生产经济性差，部分出现减产；我们预计随着产业链库存逐步消耗，惜售情绪或将进一步提升，后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，MHP中镍系数高位运行，硫酸镍仍有成本支撑，需求侧5月为镍盐传统采购节点，前驱体厂商采购情绪上涨，由于供需偏紧预计硫酸镍价格短期走势或温和走强。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。
　　贵金属：关税降温金价短期回落，美元走弱大趋势下继续看好贵金属价格后续表现。美国对华关税政策缓和，市场避险情绪走弱，金价短期回调。但美国反复无常的表态严重打击了市场对其信任程度，关税谈判依旧有较大不确定性。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格受金价回落影响也有所回落，但工业属性利好使得其回落幅度小于黄金，金银比回落，后续若看到经济复苏，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。
　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。