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　　特斯拉发布2025Q1财报，2025Q1营业收入为193.35亿美元，同减9.23%；归母净利润为4.2亿美元，同减63.29%。
　　汽车业务承压，关注新车型发布。2025Q1汽车销售收入为129.25亿美元，同比下滑21.5%，收入下滑主要与汽车销量下滑有关，受新车型发布调整产线、产品竞争力下降等因素影响，2025Q1特斯拉汽车交付量为33.7万辆，同比下滑13%。2025Q1汽车业务毛利率为16.2%，剔除积分收入的毛利率为12.5%，分别环比下降0.4pct、1.1pct，降幅有所收窄。根据业绩交流会，公司有望于2025年上半年推出更廉价车型，新车型有利于拓展用户群体，拉动汽车销量，关注其后续进展。
　　受益于上海储能工厂投产，能源业务高速增长。2025Q1能源业务收入为27.3亿美元，同比增长66.97%，其中储能业务部署量达到10.4GWH，同比增长154%。储能部署量增长主要由于上海Megapack储能工厂已经投产，年产能为1万台Megapack，对应约40 GWh的能源储存容量，拉动产能攀升。同时得益于规模降本，能源业务毛利率显著提升，2025Q1能源业务毛利率为28.8%，同比提升4.2pct。
　　Robotaxi有望2025H1落地，Optimus年内量产下线。特斯拉正在从传统电动汽车制造公司向AI科技驱动型公司跃迁，其中FSD、Robotaxi、人形机器人Optimus为其关键抓手，2025年或有成果落地：1）Robotaxi预计6月启动奥斯汀试点，“无监督版FSD”预计于2025年底前推出，初期将覆盖奥斯汀、洛杉矶等主要城市；2）Optimus预计年底数千台机器人在工厂运行。
　　投资建议：短期汽车业务承压，业绩依赖于新车型发布及储能业务的持续放量，预计2025-2027年收入为1072/1315/1621亿美元；归母净利润为75.4 /88.9/115.9亿美元。特斯拉在电动汽车、新能源、智能驾驶、人形机器人等领域均处于全球领先位置，中长期具备增长潜力。我们按照分部估值法对其进行估值，参考行业水平给予其一定估值溢价，对应2025年估值为8572.8亿美元，对应6个月目标价为266.21美元，给予“增持-A”评级。
　　风险提示：电动汽车竞争格局恶化、新产品推出速度不及预期、算力需求增长过快、安全与隐私法规等政策风险、假设及计算不及预期。