事件：博雅生物发布2024年年报。报告期内，公司实现营业收入17.35亿元，同比下降34.58%；实现归母净利润3.97亿元，同比增长67.18%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同比增长110.77%；实现经营现金流净额3.00亿元，同比下降53.29%。
　　公司持续聚焦核心主业，血制品收入实现稳健增长。2024年，公司血液制品实现营业收入15.14亿元，同比增长4.32%，毛利率65.11%，同比降低4.63个百分点，其中人血白蛋白营收4.03亿元，同比下降7.94%，毛利率59.88%，同比降低5.51个百分点；静注人免疫球蛋白营收3.91亿元，同比下降12.00%，毛利率64.27%，同比降低2.34个百分点；人纤维蛋白原营收4.08亿元，同比下降2.65%，毛利率69.52%，同比降低6.42个百分点。华润博雅生物实现营业收入14.74亿元，同比增长0.86%，主要为本期PCC及VIII因子销售额增长，营业利润4.70亿元，同比下降21.21%，净利润4.07亿元，同比下降24.87%，主要系2023年同期收到子公司分红，2024年无分红收益影响；绿十字（（中国）（自2024年11月开始纳入合并范围）实现营业收入0.40亿元，营业利润-60.78万元，净利润6.11万元。
　　采浆量持续提升，内生+外延推动公司稳步成长。2024年，公司原料血浆采集量为630.6吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物采浆量为522.0吨，同比增长11.7%。截至2025年3月19日，公司拥有20家在营单采血浆站、1家在建浆站，合计21家。
　　盈利预测与评级：公司持续聚焦血液制品核心主业，作为国内领先的血液制品生产企业之一，产品涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类11个品种31个规格，公司在吨浆产值和毛利率方面一直稳居行业前列。预计随着新增浆站批文逐步落地，公司采浆量将稳步提升；并购绿十字后也有望显著增强公司的原料血浆规模。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.15亿元、5.85亿元、6.50亿元，对应2025年4月24日收盘价，市盈率分别为26.9倍、23.7倍、21.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期，产品价格波动风险，行业竞争加剧风险，研发风险，并购整合不及预期风险等。