投资要点：
　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报：24年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为106.65/5.38/5.79亿元，同比-2.93%/+24.80%/+24.47%。24Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.16/0.64/0.72亿元，同比-9.94%/+28.08%/-2.25%。25Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.25/1.33/1.41亿元，同比+0.42%/+48.46%/+40.35%。此外，公司年末拟派发现金红利2.15亿元，叠加中期派发现金分红0.3亿元，2024年分红率总计45.6%。
　　 2024年主业表现稳健，低温品类收入高质量增长，25Q1低温收入成长性延续。2024年公司液奶收入同比+0.83%，其中低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳同比实现双位数增长，常温奶有所承压；贸易等其他业务战略收缩，收入同比-34.27%。大单品表现出色，新品收入占比保持双位数，其中“24小时”丰富产品矩阵、中高端系列收入占比持续提升、收入同比增长15%+，“初心”升级配方、拓展消费场景实现收入双位数增长，“活润”推出“多维晶球”功能化升级驱动收入增长20%+。渠道方面，主抓DTC渠道增长和直营渠道管理水平，2024DTC业务整体收入持续引领增长。25Q1公司收入同比微增，预计液奶收入低个位数增长，其中低温品类双位数增长、常温仍有下滑，贸易等其他业务继续收缩。
　　 2024年毛利率大幅提升，整体费率改善，净利率提升兑现。2024年毛利率28.36%，同比+1.49pct，主要系成本下行、产品结构提升（高毛利低温品类表现更好）、业务结构优化（24年低毛利的贸易类业务占比7.11%、同比-3.39pct）。24年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.28/-0.71/+0.03/-0.53pct。销售费用率提升主要系品牌建设及市场投入增加；管理费用率下行主要系会计准则调整（与生产产品相关的固定资产日常修理费用计入营业成本）。非经扰动：1）资产减值损失全年增加约8100万元，2）资产处置收益全年负向扰动约1500万元。综合以上因素，24年净利率5.15%，同比+1.17pct。
　　盈利预测与投资建议：根据2024年及2025年一季报相应调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为109.99/116.35/122.45亿元，同比+3.1%/+5.8%/+5.2%，归母净利润分别为6.91/8.32/9.52亿元，同比+28.4%/+20.5%/+14.4%，EPS为0.80/0.97/1.11元；对应2025年4月24日收盘价，PE为21.5/17.8/15.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险、消费者需求变化风险。