事件：公司发布2024年报及2025年一季报。公司24年实现营业收入91.98亿元，同比+45.9%；归母净利润12.73亿元，同比+1.36%；扣非归母净利润12.38亿元，同比+6.06%。全年综合毛利率32.9%，销售净利率14.45%。分季度看，24Q4实现营业收入22.76亿元，归母净利润1.07亿元。25Q1实现营业收入15.34亿元，同比-21.9%；归母净利润1.41亿元，同比-57.56%；扣非归母净利润1.24亿元，同比-63.4%；当季毛利率降至27%。
　　公司盈利能力有所下滑，存货及合同负债随行业出清下行。2024年公司毛利率/净利率分别为32.9%/13.8%，同比分别-3.65/-5.46pct；研发投入4.30亿元，占比4.67%。受行业出清影响，24年末存货53.41亿元、合同负债26.35亿元，同比分别-30.0%/-32.6%。
　　光伏行业产能过剩，公司在手订单出现回落。截至2024年12月31日，公司在手订单118.31亿元（含税），同比-10.40%；全年新签订单101.49亿元，同比-22.49%。2025年3月末在手订单112.71亿元，同比-21.46%，订单承压主要系光伏行业产能过剩影响。
　　公司光伏产品保持市场优势，半导体设备成为新看点：1）光伏设备：24年光伏业务收入77.7亿元，同比+44.9%；公司成功研发BC电池印胶设备、超高速0BB串焊设备、激光辅助烧结工艺以提升N型电池转换效率。2）半导体设备：铝线键合机、AOI检测设备批量交付，全年半导体设备收入0.46亿元，同比+120.6%；半导体硅部件单晶炉出口海外知名客户，并成功实现量产，24年半导体设备订单已突破1亿元。3）锂电/储能模组：集装箱装配线量产，已获阿特斯、天合储能、晶科储能等客户批量订单，24年储能模组/PACK线收入4.60亿元，同比+32.5%。
　　投资建议：考虑到光伏下游需求存压，我们将25-27年归母净利润下修至10.9/9.7/9.4亿元，对应PE为9.8/11.0/11.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、关税增加风险、行业竞争加剧