事件：比依股份公布2024年年报与2025年一季报。公司2024年实现收入20.6亿元，YoY+32.0%；实现归母净利润1.4亿元，YoY-30.8%。经折算，2024Q4公司实现收入5.8亿元，YoY+93.1%；实现归母净利润0.4亿元，YoY+44.5%。2025Q1公司实现收入5.3亿元，YoY+65.7%；实现归母净利润0.2亿元，YoY+48.0%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望保持快速增长。
　　Q1公司收入高速增长：公司持续深挖存量客户新增量，加快项目孵化落地。2024年公司头部客户Versuni全线产品同步投产，晨北科技、Chefman、Newell、德龙等客户的项目也相继落地。我们判断2025Q1公司空气炸锅增长趋势良好。2024年公司自研产品咖啡机、制冰机、奶泡机等新品类已实现部分量产交付，后续有望贡献成长新动力。
　　Q1盈利能力略有下降：Q1公司归母净利率同比-0.3 pct。Q1公司净利率略有下降主要受毛利率下降影响。Q1公司毛利率同比0.3pct，我们认为主要因为空气炸锅产品结构处于优化过程中。
　　Q1单季度经营性净现金流同比增长：Q1公司单季度经营性现金流净额同比+0.1亿元，主要因为公司销售收入增长。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+1.6亿元。
　　投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机等新赛道。我们预计公司2025年~2027年的EPS分别为0.94/1.20/1.54元，维持买入-A的投资评级，给予2025年20倍的市盈率，相当于6个月目标价为18.72元。
　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。