核心观点
　　公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期。2024年受市场竞争及渠道库存压力影响，叠加多重因素影响利润端，业绩短期承压。25Q1由于新产品上市销售，叠加低基数，使得业绩同比显著改善。预计2025年，公司主营产品销售有望保持稳健；人二倍体狂苗预计保持放量节奏。公司在研管线丰富，为长期发展奠定良好基础。公司持续推进全球战略，2024年实现PCV13对印尼出口，未来出口量有望进一步提升；与阿斯利康签署战略协议，将助力公司创新能力提升和全球业务发展。
　　事件
　　公司发布2024年年报，业绩符合预期
　　4月20日，公司发布2024年年报，实现：1）营业收入26.52亿元，同比下降23.75%；2）归母净利润2.02亿元，同比下降76.59%；3）扣非归母净利润2.46亿元，同比下降65.93%；4）基本每股收益0.18元/股。业绩符合预期。
　　公司2024年利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），送红股0股（含税），每10股转增0股。
　　公司发布2025年第一季度报告，业绩符合预期
　　4月20日，公司发布2025年第一季度报告，实现：1）营业收入6.45亿元，同比增长42.85%；2）归母净利润0.22亿元，同比下降58.51%；3）扣非归母净利润0.17亿元，同比增长17.56%；4）基本每股收益0.02元/股。业绩符合预期。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2025 ~ 2027年营业收入分别为29.31亿元、33.56亿元和36.26亿元，分别同比增长10.6%、14.5%和8.1%；归母净利润分别为2.06亿元、3.92亿元和5.35亿元，分别同比增长2.1%、90.6%和36.4%，折合EPS分别为0.18元/股、0.35元/股和0.48元/股，对应PE分别为77.2X、40.5X和29.7X。综合考虑公司在研管线价值及国际化业务前景，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、合作项目亏损风险：本合作项目投资决策是基于公司战略发展的需要及当前对行业市场前景的判断，如遇市场环境变化、行业政策调整、不可抗力等因素的影响，存在预期效益无法实现，甚至可能导致亏损的风险。
　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。
　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
　　4、行业政策变动的风险疫苗行业属于高度行政监管行业，从研发、生产、销售、流通等各个环节均受到严格监管。近年来，国家对疫苗行业的监管力度不断加强，对疫苗企业提出了更高的要求。在监管趋严的环境下，公司需适时调整经营策略以及时适应行业政策变化和监管要求，可能会对业绩造成一定影响。