公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期。2024年受市场竞争及渠道库存压力影响，叠加多重因素影响利润端，业绩短期承压。25Q1由于新产品上市销售，叠加低基数，使得业绩同比显著改善。预计2025年，公司主营产品销售有望保持稳健；人二倍体狂苗预计保持放量节奏。公司在研管线丰富，为长期发展奠定良好基础。公司持续推进全球战略，2024年实现PCV13对印尼出口，未来出口量有望进一步提升；与阿斯利康签署战略协议，将助力公司创新能力提升和全球业务发展。
　　事件
　　公司发布2024年年报，业绩符合预期
　　4月20日，公司发布2024年年报，实现：1）营业收入26.52亿元，同比下降23.75%；2）归母净利润2.02亿元，同比下降76.59%；3）扣非归母净利润2.46亿元，同比下降65.93%；4）基本每股收益0.18元/股。业绩符合预期。
　　公司2024年利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），送红股0股（含税），每10股转增0股。
　　公司发布2025年第一季度报告，业绩符合预期
　　4月20日，公司发布2025年第一季度报告，实现：1）营业收入6.45亿元，同比增长42.85%；2）归母净利润2.24亿元，同比下降58.51%；3）扣非归母净利润1.69亿元，同比增长17.56%；4）基本每股收益0.02元/股。业绩符合预期。
　　简评
　　常规产品销售持续发力，国际化业务进展积极
　　2023年第四季度，公司营业收入6.34亿元，同比下降37.46%；归母净利润-1.49亿元，同比下降190.98%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比下降146.69%。24Q4及全年收入端同比下降，主要由于受市场竞争、降库存等因素影响，产品销量同比下降所致；利润端同比下滑，主要由于收入端下滑，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素所致。25Q1公司收入端及扣非净利润实现同比增长，主要由于人二倍体狂苗、水痘疫苗等新产品贡献业绩增量，叠加去年同期业绩低基数所致；归母净利润同比下降，主要由于政府补助等非经常性收益同比下降所致。
　　积极推动终端纯销，人二倍体狂苗成为业绩重要增量。从批签发来看，2024年公司百白破-Hib四联苗批签发282.06万支（+16.47%），PCV13批签发307.56万支（+49.87%），乙肝疫苗批签发1018.80万支（+38.60%），23价肺炎球菌多糖疫苗136.91万支（-10.60%），Hib疫苗127.52万支（+171.20%），人二倍体狂苗337.26万支（+3262.51%），水痘减毒活疫苗20.51万支。2024年，面临复杂的市场环境，公司积极加强终端销售，优化渠道库存，同时积极加强人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗的市场推广及招标准入工作。公司人二倍体狂苗2024年4月正式上市销售，全年实现收入3.37亿元，成为公司业绩的重要增量；水痘疫苗2024年7月上市销售，目前已完成国内21个省、自治区、直辖市的准入
　　持续推进研发创新，布局创新技术平台。公司持续加强技术创新和新产品研发，2024年研发投入5.69亿，占全年收入的21.47%，近三年累计研发投入21.05亿，占近三年累计收入的22.67%。研发管线方面，水痘减毒活疫苗于2024年4月获批上市，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）申请生产注册获得受理并完成注册现场核查；四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）申请生产注册获得受理；另有多款产品管线处于临床试验阶段。公司注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA技术、病毒载体技术、新佐剂技术等，以增强未来竞争实力，为公司发展提供重要保障。
　　国际化战略持续推进，与阿斯利康建立深度战略合作伙伴关系。公司持续推进海外业务拓展，目前已与海外十多个国家就PCV13、PPSV23、水痘减毒活疫苗、四联苗等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议。2024年8月，首批PCV13成品顺利出口至印度尼西亚。2025年3月，公司、北京经济技术开发区管委会、阿斯利康签署了《经济发展合作协议》及《条款清单》，拟与阿斯利康聚焦疫苗领域建立深度战略合作伙伴关系，并在北京经济技术开发区设立合资公司，作为在中国开发创新疫苗的平台，面向中国市场和新兴市场供应疫苗。合资公司也将成为阿斯利康在中国首个且唯一的疫苗生产基地。
　　2024年管理费用同比增长，25Q1费用率同比下降
　　2024年公司毛利率82.00%（-2.54pp），同比下降主要由于部分毛利率较低的产品收入占比提升所致。全年公司销售费用8.87亿元（-27.95%），销售费用率33.46%（-1.95pct）；管理费用3.72亿元（+35.06%），管理费用率14.03%（+6.11pct）；研发费用5.08亿元（+1.47%），研发费用率19.16%（+4.76pct）；财务费用0.26亿元（-1764.22%），财务费用率0.98%（+1.02pp）。管理费用增长，主要由于固定资产折旧费用增加和股权激励加速行权所致。公司全年经营净现金流29.34亿元（-12.86%），主要由于销售回款及政府资助款减少所致。2024年公司计提资产减值金额合计2.32亿元（+94.91%），主要由于存货计提存货跌价准备增加所致。
　　2025年