本报告导读：
　　2024年毛利率14.5%同比提升5.7个百分点，经营净现金流净流入15亿元同比多流入1.4亿元，归母净利润8.4亿元增长9.7%，分红比例51.4%，对应股息率4.6%。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2025-2026年EPS0.68/0.76元增16%/12%，预测2027年EPS0.83元增10%。维持目标价9.57元，对应2025年14倍PE。2024年归母净利增9.7%，毛利率大幅提升。(1)2024年营收176.5亿元下降33.1%(Q1~Q4同比-4.1/-25.3/-45.4/-45.3%)，2025Q1营收35.2亿元降28.2%。2024年归母净利润8.4亿元增9.7%(Q1~Q4同比3.3/52.0/48.7/-27.9%)，2025Q1归母净利润2.3亿元增7.8%。(2)2024年毛利率14.5%(+5.7pct)，费用率6.7%(+2.7pct)，归母净利率4.7%(+1.8pct)，加权ROE10.3%(-0.8pct)。(3)2024年经营净现金流15.04亿元(2023年同期13.7亿元)，单Q1~Q4为-27.9/12.4/-24.3/54.9亿元(2023Q1-Q4为-8.9/0.7/-1.4/23.4亿元)，2025Q1经营净现金流-16.4亿元。(4)2024年末应收账款38.3亿元下降24.8%，应收账款/营收21.7%(+2.4pct)。2024年减值2.7亿元下降3.2%，减值/利润总额24.3%(-3.2pct)，减值/应收账款为7.1%(+1.6pct)。
　　2024年海外新签增长54.2%，90%签约额来自一带一路国家。(1)2024年新签订单197亿元增2.1%，其中境内34亿元下降60.9%，境外163亿元增54.2%，90%海外签约额来自“一带一路”沿线国家。2025年Q1新签订单40亿元同比下降33.9%，其中境内21亿元增169.1%，境外19亿元下降63.6%。(2)截至2025Q1公司已执行未完工项目预期收入226亿元；已签订合同但尚未开工项目合同金额184亿元，在手订单充足。(3)2024年营业收入中境内92亿元下降44.7%，境外84亿元下降13.2%。
　　2024年保持高分红比例51.4%，继续贯彻海外大客户战略。(1)公司2024年度利润分配预案为每股0.299元(2023年为0.266元)，分配现金红利共4.3亿元(2023年为3.8亿元)，分红比例51.4%(2023年为50.1%)，对应股息率4.6%。(2)与安赛乐米塔尔集团、澳大利亚力拓集团、土耳其ICDAS/Tosyali集团、巴西Vale/Gerdau集团等50余个国家的知名企业保持着密切友好的合作，国外项目客户均为区域龙头企业。(3)逐步完成薄带铸轧、带式焙烧球团、高效长材轧制等优势技术迭代和核心装备升级，加快推进自主HyCROF整体技术的开发与工程化实践，实现在钢铁行业的广泛应用，践行新型低碳冶金现代产业工程建设链长的使命要求。
　　风险提示：钢铁行业下行风险，海外项目经营风险等。