公司发布年报及一季报：2024年实现营收176亿，同比-33.10%，归母净利/扣非净利8.35/7.47亿，同比+9.7%/+19.0%，归母净利基本符合业绩快报（8.1亿）。24Q4/25Q1分别实现营收50.4/35.2亿，同比-45.3%/-28.2%，归母净利1.95/2.32亿，同比-27.9%/+7.9%。我们认为虽然国内钢铁行业资本开支承压，但海外市场景气较好，公司24年新签订单在海外高增长的情况下同比+2.1%，未来随着项目执行，公司收入有望逐渐企稳，盈利能力维持高位水平，维持“买入”评级。
　　海外新签高增有望继续带动营收占比提升，综合毛利率显著增加
　　公司24年综合毛利率14.5%，同比大幅提升5.7pct，24Q4/25Q1毛利率分别为19.8%/13.8%，同比+10.5/+3.2pct。分地区看，海外业务实现营收84亿，同比-13.2%，占比提升11pct至47.9%，毛利率同比+6.1pct至13.7%；国内业务实现营收92亿，同比-44.7%，毛利率同比+5.8pct至15.3%。24年公司累计新签197亿，同比+2.1%，其中海外新签175亿，同比+66.0%，占比89%。
　　收入下降24年期间费用率被动抬升较多，归母净利率同比改善
　　24年期间费用率为6.7%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.12/+1.61/+0.69/+0.27pct。管理费用同比+16.2%，叠加收入下滑，费用率显著抬升。24年减值支出占比同比+0.46pct至1.55%，综合影响下，24年归母净利率4.73%，同比+1.85pct。25Q1期间费用率为4.9%，同比+0.52pct，归母净利率为6.58%，同比+2.2pct。
　　24Q4/25Q1经营性现金流均显著改善，Q1资产负债率继续降低
　　公司24年经营性现金流净额为15.0亿，同比多流入1.4亿，全年收/付现比97.6%/103.1%，同比+18.6/+25.2pct。24Q4/25Q1实现经营性现金流净额54.9/-16.4亿，同比+31.5/+11.6亿，均显著优化。截至25Q1末，公司资产负债率66.9%，同比-2.9pct，较24年末-1.6pct；有息负债率仅为3.9%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海外订单占比持续提升，相比国内项目，海外项目执行周期较长，收入转化较慢，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为8.78/9.25/9.69亿（前值25-26年为9.73/10.71/-亿，变化-9.7%/-13.7%/-）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司25年14倍PE，目标价8.57元（前值8.82元，对应25年可比均值13xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务市场不及预期，地缘政治风险，国内钢铁投资快速下行。