事件
　　2025年4月23日，熊猫乳品发布2025年一季报。
　　投资要点
　　▌业绩短期承压，成本提升影响利润
　　收入表现略承压，利润受影响较大。2025Q1总营收/归母净利润分别为1.70/0.14亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为0.10亿元，同比-53.1%。成本提高致毛利率承压，管理费用率略上升主要系新设子公司运营费用增长。2025Q1毛利率/净利率分别为25%/8%，分别同比-3.8/-6.9pcts。2025Q1销售/管理/研发费用率分别为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts。经营净现金流同比基本稳定，销售回款同比下降。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87亿元，其中2024Q1经营净现金流为0.10亿元，销售回款同比-16.8%。截至2025Q1末，公司合同负债0.10亿元（环比减少0.04亿元）。
　　▌椰品表现较好，期待新品增量释放
　　产品拆分来看，2025Q1扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健。乳制品方面，公司积极研发椰子奶油和优鲜工坊等BC端新品，坚持奶酪中高端产品定位，同时看好烘焙行业后续增量释放。椰品方面，2025Q1同比基本翻倍增长，主要系大客户恢复与新客户开拓推动所致，期待今年椰品下半年成本压力缓解后利润弹性表现。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。我们预计公司2025-2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为35/32/28倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。